是誰左右中國經濟 – 政策？房市？人民幣？

是誰左右中國經濟 – 政策？房市？人民幣？2014/05/16

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

身為全球第二大經濟體，中國的經濟問題，向來是全球市場高度矚目的焦點，其一舉一動皆動見觀瞻...

今年以來，中國經濟表現明顯受到緊縮貨幣政策態度，以及房市開始步入調整階段，而出現趨緩的跡象，加上近期跨境資金流動波動起伏，連帶拉大人民幣匯率波動區間，市場上很多的擔憂也跟著接踵而來。

以信貸成長率而言，今年第一季出現下滑。根據今年第一季信貸統計數據顯示，在中國官方抑制信用總量的政策態度下，3月份銀行新增信貸較去年同期萎縮2%，影子銀行信貸萎縮32%，社會融資總額（TSF，整體融資）則是萎縮了19%。以總量的角度來看，第一季社會融資總量年增率減緩至15.9%，低於去年同期的21%。

中國房市的部分，近期也出現調整的跡象。根據中國官方數據顯示，3月份中國房屋銷售量、房價、投資規模以及新屋開工數目，都呈現下滑走勢。

另外，人民幣匯市的起伏也成為市場上另一個受關注的焦點。

近幾個月來，因為中國人民銀行放手讓人民幣固定匯率走貶，加上後來更進一步擴大人民幣匯率浮動區間，不但讓跨境資金在這段期間的流動起伏變大，而且，越來越多人也開始擔心中國境內資金加速外流，甚至有可能將進一步迫使中國人民銀行調降銀行存款準備率(RRR)。

但，從上述所提到的各個面向來看，中國的經濟前景真的該高度擔憂嗎？

首先，以第一季的數據為例，雖然從信貸成長率的角度來看，趨勢是往下走的，不過，這個趨勢主要是受到政策面的影響所致，而非經濟體質本身出現大問題。

另外，從中國人民銀行希望能將信用總量成長速度，進一步放緩至與目前8%至9%的名目GDP成長率漸趨一致，以及中國M2貨幣供給成長率亦從一年前逼近16%的水準，趨緩至現階段的12%等兩個政策目標來看，也可看出中國官方抑制信用總量的政策態度和決心。

此外，根據環亞經濟數據機構(CEIC) 和聯博的研究資料顯示，儘管M2貨幣供給的成長速度減緩，但中國的貨幣乘數在過去三年來持續上升。因此，即便是貨幣基礎成長率出現進一步微幅趨緩，應不至於造成整體貨幣供給成長率出現大幅萎縮，甚至讓北京政策走向急轉彎。

況且，事實上中國市場近來資金外流的主因，乃是中國人民銀行刻意使人民幣貶值，並擴大人民幣匯率的波動區間，好將「熱錢」掃地出門。儘管如此，今年第一季中國外匯存底仍舊增加1290億美元，總規模達3.95兆美元。

在這些流入中國的資金當中，預估熱錢約佔330億美元，其中有三分之二的熱錢在今年1月流入中國。3月份約有305億美元的資金流出中國。然而，相較於中國人民銀行資產負債表高達4.5兆美元的海外資產淨值，這些數字根本是小巫見大巫，無須過度擔憂。

至於在房市方面，聯博則認為，此次中國房市成長趨緩，主因並非政策走向改變，而是市場本身的調整所致，尤其是二、三線城市與規模較小的城鎮。但因為目前房市約占中國投資總量的三分之一，因此房市成長趨緩所可能帶來的影響，確實不容小覷，值得再觀察。

有鑑於此，隨著緊縮貨幣政策不變，以及房市進入調整階段，聯博預測，第二季GDP年增率將可能下降至7.1%。不過，預期中國政府在推動經濟改革的同時，仍將以稍微鬆綁財政政策等做法，持續支撐經濟表現，試圖在兩者之間找到平衡點，並將以7%的成長率為停損點，讓下半年經濟成長率仍能維持在7%以上。