美國經濟數據看來情況改善，未來有可能上修

美國經濟數據看來情況改善，未來有可能上修2014/07/18

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

最新公佈的GDP數字顯示美國第二季經濟環境改善，第一季經濟表現沒有原先想的差，且2013年下半年的經濟數據有機會上修。全盤來看，過去一年的經濟趨勢目前看來比之前公佈的統計數據更加良好。然而，表面上第二季經濟反彈表現雖然良好，但我們認為，這樣的表現仍然受到低估。

美國商務部經濟分析局(BEA)公佈的第二季實質GDP初步統計報告顯示，第二季年化成長率為4%，第一季經濟萎縮的幅度亦從原本預估值的-2.9%調整至-2.1%。這份最新的統計報告於7月30日發佈，當中包含以過去3年為主的年度統計數據修正報告。值得注意的是，這些修正數據顯示2013年下半年起，美國潛在的經濟成長表現變得強勁許多，經濟分析局將去年下半年的年化經濟成長率從原先預估的3.4%，上修至4%。2013年下半年主要的經濟成長動能來自非農業私部門，年化成長率為5.2%，寫下過去10年來連續兩個季度最快的成長率。

初步預估數據令人印象深刻，但可能受到低估

經過修正的統計數據以及第二季初步預估數據顯示，美國經濟成長動力來自相對強勁成長的循環性私部門產業，例如GDP中的產品項目（製造業）與GDP中的建築項目（營建業）。這些產業的成長表現在第二季尤其強勁，因為GDP中的產品項目年化成長率達到10.5%，且GDP中的建築項目成長8%，皆可彌補第一季受到寒冬影響所造成的萎縮幅度。回顧第一季，GDP中的商品項目衰退8.5%，建築項目萎縮3.8%。

表面上，儘管第二季經濟反彈表現令人印象深刻，但我們認為，這仍有可能受到低估。以下是我們認為第二季與2014年上半年經濟成長率受到低估的兩項主因：失業率大幅下降，且第二季企業盈餘反彈上升。

上半年失業率明顯下降

首先，歷史資料顯示，實質GDP成長率與民間失業率的大幅變動有著高度相關性。2014年上半年，民間失業率大幅下降0.7%，這種情況自1960年至今，僅出現過14次。不意外的是，其他幾次失業率明顯下降的期間，都是過去經濟快速成長的時期。

在這其他13次的時間，平均GDP成長率大約為6%至7%，這代表2014年上半年的經濟表現（根據目前經濟分析局的預估），比起過去的常態水準要低了數個標準差（圖一）。當然，經濟分析局的第二季GDP數據（以及上半年的統計數據）都還只是初步數據，但失業率的數據卻是很固定，而且從未修正。因此，失業率大幅下降，代表GDP統計數據將可望向上修正，而且修正幅度可能會很明顯。

第二季盈餘表現強勁

其次，在初步的GDP 預估數據中，2014年第二季的隱含營業利潤數據呈現3%的衰退，與陸續公佈的第二季盈餘數據相互矛盾。根據S&P 500 指數當中的320檔成分股，第二季營業利潤年增率為6%至7%，而且這只是假設其他成分企業的表現只達到市場預估的水準。倘若所有S&P 500指數的第二季企業盈餘表現與預估成長率相符，美國第二季名目國內所得毛額(GDI)的年化成長率將達近9%，遠高於名目GDP 的6%年化成長率。