Paul DeNoon 高收益債暨新興市場債券投資總監

今天簡報分成幾個部分。首先，我將分享全球固定收益市場與全球經濟的現況，以及聯博對未來的展望。接著，我將談談各個債券類別的評價。最後，我也將說明目前在聯博美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)與聯博歐洲收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)的投資組合配置與策略。

全球固定收益市場

目前固定收益市場中，沒有哪個債券類別價格非常低廉，在這殖利率相對於歷史水準較低的環境下，我們的固定收益投資持續堅守幾個原則。首先，在債券利差水準較低的市況下，分散布局顯得更為重要。再者，許多人擔心美國可能緊縮貨幣政策，可能對全球極低利率的市場造成很大的影響，但我們仍認為應該平衡配置利率與信用部位，在建構良好的投資組合中，持有無風險資產如成熟國家公債非常重要，不要因為擔憂利率上升，而完全賣出甚至放空公債部位，因為公債在市場大幅波動時，提供基金一個避險的部位。

眼前全球經濟走勢分歧，各國央行貨幣政策方向不一，佈局全球債市可望分散投資組合的利率與經濟風險。最後，以目前環境來看，追求收益不是問題，但不要為了收益去承擔過度的風險，目前不適合佈局過多的CCC等級的債券，應該合理分散佈局、審慎選擇信用部位。

展望2015年，以投資組合的觀點來看，固定收益投資組合需要分散佈局、平衡配置利率與信用部位、放眼全球，而且審慎選擇個別債券，我們預期聯博美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)與聯博歐洲收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)兩檔基金能達到這些目標。

全球經濟現況與展望

2015年全球經濟成長較今年強勁但仍屬溫和，我們預測全球實質GDP為3.1%，通膨狀況良好，近期油價下跌，因此通膨率預測由今年的3%降至明年的2.7%。成熟國家中，美國成長力道最強，我們預測美國GDP 為3.5%-3.7%，歐洲與日本將出現小幅成長，但成長率仍不及美國的一半。新興國家中，俄羅斯重度仰賴能源出口，油價下跌可能導致俄國經濟走向衰退；中國經濟成長相對緩和，將持續改革步伐、平衡經濟體質，但我們對中國展望並不悲觀。

我們認為全球經濟成長率雖然溫和，但亦將持續改善，通膨相對穩定，貨幣政策環境也將維持寬鬆。美國聯準會可望在2015年第二季左右開始正常化利率水準，但聯準會追求的是利率緩步回到正常水準，而不是積極的緊縮利率政策，由於目前沒有通膨的疑慮，美國經濟仍有下檔風險，因此聯準會將以溫和、平衡的方式來調升利率，我們預測美國債券利率到明年底前可能上升75至100個基本點。

當美、英央行可能開始緩步縮減資產負債表的同時，歐洲與日本央行可能繼續擴大資產負債表，我們認為，歐洲央行除了目前購買資產抵押證券外，有機會進一步購買公債，以改善目前疲弱的歐洲經濟。儘管全球利率可望維持相對低檔，但當美國利率上升，可能會對歐、日利率造成壓力而出現小幅的波動。

目前，我們認為潛在的風險包括油價下跌可能造成資本市場資金明顯流動，存在風險與不確定性，各國的政治變動仍是風險，還有貨幣的波動，部份國家讓該國貨幣顯著貶值，以期解決國內經濟問題，但過程中有可能會失控而造成匯率的崩跌，我們將審慎關注這些風險。

近期油價波動主因與影響

近期油價的下跌主因在於原油供給增加。我們認為，油價下跌並非對每個國家都是負面影響。俄羅斯、委內瑞拉等容易受到油價下跌的威脅，我們也會持續注哈薩克等原油出口國，但像土耳其等國則會因油價下跌而受惠。

能源類別佔巴克萊資本美國高收益債券指數的比例約為15%，因此造成市場擔憂，然而並非所有能源類別公司都是一樣的，負責探勘與生產的「上游」產業，以及負責管理油田與天然氣井的「服務」產業等風險較高，較易受到原油價格下滑的影響。然而，煉油業與輸送業，即「下游」產業，以及負責管線維修與儲存的「中游」產業則可望受惠於油價下降、需求可望增加的趨勢。

我們的投資組合已經做好良好的配置，目前比較不看好上游原油生產商，對能源類別也相對謹慎，但在市場波動的過程中，部份投資者可能過度擔憂而賣出相關債券，往往造成價格錯置，我們相信能在波動的環境下發掘投資契機。

投資組合配置與策略

聯博歐洲收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)的能源類別比重較低，歐洲債市能源比重原本就比較低，相較之下，我們較看好銀行與金融機構類別，包括歐洲銀行次順位債券、銀行資本等。在金融危機後，銀行資本適足要求與法規的改變，促使銀行減少承作貸款，取而代之的是，歐洲債券市場發展，我們也藉此發掘更多投資機會。

聯博美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)的優勢在於幾乎全數投資於美元計價的資產，基金沒有偏重那個類別，追求分散佈局，可以選擇多種不同的債券類別，也包括商業不動產證券、房貸抵押證券與資產抵押證券等，還包括我們目前看好的非機構房貸抵押證券。

總而言之，我們認為這兩檔基金應能為各位達成分散佈局、平衡配置利率與信用部位、放眼全球及審慎選擇等目標，也是在面對當前全球債券市場環境下，我們緊守的投資策略。

聯博債券市場展望會議重點摘要2014/12/10

Paul DeNoon 高收益債暨新興市場債券投資總監

今天簡報分成幾個部分。首先，我將分享全球固定收益市場與全球經濟的現況，以及聯博對未來的展望。接著，我將談談各個債券類別的評價。最後，我也將說明目前的投資組合配置與策略。

全球固定收益市場

目前固定收益市場中，沒有哪個債券類別價格非常低廉，在這殖利率相對於歷史水準較低的環境下，我們的固定收益投資持續堅守幾個原則。首先，在債券利差水準較低的市況下，分散布局顯得更為重要。再者，許多人擔心美國可能緊縮貨幣政策，可能對全球極低利率的市場造成很大的影響，但我們仍認為應該平衡配置利率與信用部位，在建構良好的投資組合中，持有無風險資產如成熟國家公債非常重要，不要因為擔憂利率上升，而完全賣出甚至放空公債部位，因為公債在市場大幅波動時，提供基金一個避險的部位。

眼前全球經濟走勢分歧，各國央行貨幣政策方向不一，佈局全球債市可望分散投資組合的利率與經濟風險。最後，以目前環境來看，追求收益不是問題，但不要為了收益去承擔過度的風險，目前不適合佈局過多的CCC等級的債券，應該合理分散佈局、審慎選擇信用部位。

展望2015年，以投資組合的觀點來看，固定收益投資組合需要分散佈局、平衡配置利率與信用部位、放眼全球，而且審慎選擇個別債券，我們預期聯博美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)與聯博歐洲收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)兩檔基金能達到這些目標。

全球經濟現況與展望

2015年全球經濟成長較今年強勁但仍屬溫和，我們預測全球實質GDP為3.1%，通膨狀況良好，近期油價下跌，因此通膨率預測由今年的3%降至明年的2.7%。成熟國家中，美國成長力道最強，我們預測美國GDP 為3.5%-3.7%，歐洲與日本將出現小幅成長，但成長率仍不及美國的一半。新興國家中，俄羅斯重度仰賴能源出口，油價下跌可能導致俄國經濟走向衰退；中國經濟成長相對緩和，將持續改革步伐、平衡經濟體質，但我們對中國展望並不悲觀。

我們認為全球經濟成長率雖然溫和，但亦將持續改善，通膨相對穩定，貨幣政策環境也將維持寬鬆。美國聯準會可望在2015年第二季左右開始正常化利率水準，但聯準會追求的是利率緩步回到正常水準，而不是積極的緊縮利率政策，由於目前沒有通膨的疑慮，美國經濟仍有下檔風險，因此聯準會將以溫和、平衡的方式來調升利率，我們預測美國債券利率到明年底前可能上升75至100個基本點。

當美、英央行可能開始緩步縮減資產負債表的同時，歐洲與日本央行可能繼續擴大資產負債表，我們認為，歐洲央行除了目前購買資產抵押證券外，有機會進一步購買公債，以改善目前疲弱的歐洲經濟。儘管全球利率可望維持相對低檔，但當美國利率上升，可能會對歐、日利率造成壓力而出現小幅的波動。

目前，我們認為潛在的風險包括油價下跌可能造成資本市場資金明顯流動，存在風險與不確定性，各國的政治變動仍是風險，還有貨幣的波動，部份國家讓該國貨幣顯著貶值，以期解決國內經濟問題，但過程中有可能會失控而造成匯率的崩跌，我們將審慎關注這些風險。

近期油價波動主因與影響

近期油價的下跌主因在於原油供給增加。我們認為，油價下跌並非對每個國家都是負面影響。俄羅斯、委內瑞拉等容易受到油價下跌的威脅，我們也會持續注哈薩克等原油出口國，但像土耳其等國則會因油價下跌而受惠。

能源類別佔巴克萊資本美國高收益債券指數的比例約為15%，因此造成市場擔憂，然而並非所有能源類別公司都是一樣的，負責探勘與生產的「上游」產業，以及負責管理油田與天然氣井的「服務」產業等風險較高，較易受到原油價格下滑的影響。然而，煉油業與輸送業，即「下游」產業，以及負責管線維修與儲存的「中游」產業則可望受惠於油價下降、需求可望增加的趨勢。

我們的投資組合已經做好良好的配置，目前比較不看好上游原油生產商，對能源類別也相對謹慎，但在市場波動的過程中，部份投資者可能過度擔憂而賣出相關債券，往往造成價格錯置，我們相信能在波動的環境下發掘投資契機。

投資組合配置與策略

聯博歐洲收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)的能源類別比重較低，歐洲債市能源比重原本就比較低，相較之下，我們較看好銀行與金融機構類別，包括歐洲銀行次順位債券、銀行資本等。在金融危機後，銀行資本適足要求與法規的改變，促使銀行減少承作貸款，取而代之的是，歐洲債券市場發展，我們也藉此發掘更多投資機會。

聯博美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)的優勢在於幾乎全數投資於美元計價的資產，基金沒有偏重那個類別，追求分散佈局，可以選擇多種不同的債券類別，也包括商業不動產證券、房貸抵押證券與資產抵押證券等，還包括我們目前看好的非機構房貸抵押證券。

總而言之，我們認為這兩檔基金應能為各位達成分散佈局、平衡配置利率與信用部位、放眼全球及審慎選擇等目標，也是在面對當前全球債券市場環境下，我們緊守的投資策略。