全球政策環境與經濟成長趨勢出現日益分歧的跡象，但許多債券投資人卻仍集中投資特定固定收益資產。聯博認為重新思考分散配置的策略，現在正是時候。

在眼前的環境下，我們認為固守有限的投資契機，最後只會帶來不如預期的報酬表現。一方面，不僅報酬潛力會受到限制；另一方面，投資人也將難以因應市場變化所造成的衝擊。此外，倘若出現新一波的市場震盪，持有同一類型債券資產的投資人，受到的影響會更為劇烈。

如何才能有效地分散固定收益投資組合？我們認為盡可能擴大投資範疇、分散配置於投資標的、以動態調整方式來強化報酬與降低風險。此外，分散配置於低相關、甚至負相關之投資標的，更可在部分投資題材成效不佳的時候，由其他表現良好的部位加以彌補。如此一來，我們亦可降低投資組合的報酬波動性。

選債題材

精挑細選投資標的是非常重要的：每當市場流動性欠佳，審慎篩選投資標的，並對持有的資產基本面抱持信心，才是最重要的關鍵。投資人所挑選的每一檔債券，都需要有具吸引力的投資價值。我們的研究顯示，在投資範疇不受限的情況下，將以下固定收益題材納入投資組合，可發揮相輔相成的效果。

1. 未來幾年內到期的歐洲銀行次順位債券：銀行次順位債券的殖利率不僅高於優先債（圖一），同時未來幾年內即將到期債券擁有較短的到期日，因此可以緩和資本結構順序較低所帶來的風險。舉例而言，匯豐銀行發行一年後可提前贖回之美元計價債券，目前殖利率為3.25%，較美國國庫券殖利率高出300個基本點左右，亦較匯豐銀行發行之優先債券高出225個基本點。ABN British 發行，可在18個月後可提前贖回之英鎊計價債券，目前殖利率為3%，較英國公債殖利率高出250個基本點。

2. 挑選的美國商用不動產貸款抵押證券(CMBS)： 目前，美國商用不動產價格突破2007 年末的高點，再次寫下歷史新高。未來，我們認為不動產價格有機會復甦，進而帶動商用不動產貸款抵押證券的利差收斂。

3. 英國公債： 目前，大多數安全性最高的政府公債，殖利率都偏低（長天期德國公債殖利率甚至呈現負值），英國公債的收益水準則相對具有吸引力（圖二）。我們認為隨著英國通膨的趨緩幅度高於預期，市場預期英國央行將延後升息的時間點，進而維持英國公債的收益吸引力。

4. 挑選的歐元區周邊國家主權債： 相對於歐元區核心國家，特定周邊國家主權債之殖利率仍然較高且更 具投資吸引力。部分歐元區周邊國家的經濟基本面已大幅改善，尤其是愛爾蘭與葡萄牙。在歐洲央行高度 寬鬆的政策影響之下，核心國家的債券殖利率將有可能長期處於歷史低點，因此，我們認為周邊國家的主 權債將相對具有投資價值。

5. 挑選的當地貨幣新興市場主權債： 先前，部分新興市場飽受通膨壓力所苦，因此市場預期的利率水準 也較高。如今，油價下跌導致通膨壓力下降，包含墨西哥、南非在內的部分新興市場，已出現基本面重新 平衡的跡象，當地貨幣主權債表現亦因此反彈。

儘管我們認為上述選債題材各有其優點，同時納入投資組合後，投資吸引力將發揮相互加乘的效果。這些 投資題材遍及各券種、區域、國家、與發債機構，同時均衡涵蓋各種信用利差與利率投資契機，進而發揮 良好的風險分散成效。故此，不僅選債重要，懂得如何配置更是不容小覷。才能掌握較佳的收益機會。

我們認為以多元角度佈局債券市場，不僅可高度提昇投資組合的穩定性，更可在各種市場環境下，強化締 造正報酬的潛力。同時間，我們認為分散配置各種相關性有限之資產，可讓投資表現更加平穩。

選債＋配置：分散債券投資部位的新觀點2014/12/11

全球政策環境與經濟成長趨勢出現日益分歧的跡象，但許多債券投資人卻仍集中投資特定固定收益資產。聯博認為重新思考分散配置的策略，現在正是時候。

在眼前的環境下，我們認為固守有限的投資契機，最後只會帶來不如預期的報酬表現。一方面，不僅報酬潛力會受到限制；另一方面，投資人也將難以因應市場變化所造成的衝擊。此外，倘若出現新一波的市場震盪，持有同一類型債券資產的投資人，受到的影響會更為劇烈。

如何才能有效地分散固定收益投資組合？我們認為盡可能擴大投資範疇、分散配置於投資標的、以動態調整方式來強化報酬與降低風險。此外，分散配置於低相關、甚至負相關之投資標的，更可在部分投資題材成效不佳的時候，由其他表現良好的部位加以彌補。如此一來，我們亦可降低投資組合的報酬波動性。

選債題材

精挑細選投資標的是非常重要的：每當市場流動性欠佳，審慎篩選投資標的，並對持有的資產基本面抱持信心，才是最重要的關鍵。投資人所挑選的每一檔債券，都需要有具吸引力的投資價值。我們的研究顯示，在投資範疇不受限的情況下，將以下固定收益題材納入投資組合，可發揮相輔相成的效果。

1. 未來幾年內到期的歐洲銀行次順位債券：銀行次順位債券的殖利率不僅高於優先債（圖一），同時未來幾年內即將到期債券擁有較短的到期日，因此可以緩和資本結構順序較低所帶來的風險。舉例而言，匯豐銀行發行一年後可提前贖回之美元計價債券，目前殖利率為3.25%，較美國國庫券殖利率高出300個基本點左右，亦較匯豐銀行發行之優先債券高出225個基本點。ABN British 發行，可在18個月後可提前贖回之英鎊計價債券，目前殖利率為3%，較英國公債殖利率高出250個基本點。

2. 挑選的美國商用不動產貸款抵押證券(CMBS)： 目前，美國商用不動產價格突破2007 年末的高點，再次寫下歷史新高。未來，我們認為不動產價格有機會復甦，進而帶動商用不動產貸款抵押證券的利差收斂。

3. 英國公債： 目前，大多數安全性最高的政府公債，殖利率都偏低（長天期德國公債殖利率甚至呈現負值），英國公債的收益水準則相對具有吸引力（圖二）。我們認為隨著英國通膨的趨緩幅度高於預期，市場預期英國央行將延後升息的時間點，進而維持英國公債的收益吸引力。

4. 挑選的歐元區周邊國家主權債： 相對於歐元區核心國家，特定周邊國家主權債之殖利率仍然較高且更 具投資吸引力。部分歐元區周邊國家的經濟基本面已大幅改善，尤其是愛爾蘭與葡萄牙。在歐洲央行高度 寬鬆的政策影響之下，核心國家的債券殖利率將有可能長期處於歷史低點，因此，我們認為周邊國家的主 權債將相對具有投資價值。

5. 挑選的當地貨幣新興市場主權債： 先前，部分新興市場飽受通膨壓力所苦，因此市場預期的利率水準 也較高。如今，油價下跌導致通膨壓力下降，包含墨西哥、南非在內的部分新興市場，已出現基本面重新 平衡的跡象，當地貨幣主權債表現亦因此反彈。

儘管我們認為上述選債題材各有其優點，同時納入投資組合後，投資吸引力將發揮相互加乘的效果。這些 投資題材遍及各券種、區域、國家、與發債機構，同時均衡涵蓋各種信用利差與利率投資契機，進而發揮 良好的風險分散成效。故此，不僅選債重要，懂得如何配置更是不容小覷。才能掌握較佳的收益機會。

我們認為以多元角度佈局債券市場，不僅可高度提昇投資組合的穩定性，更可在各種市場環境下，強化締 造正報酬的潛力。同時間，我們認為分散配置各種相關性有限之資產，可讓投資表現更加平穩。