瑞士法郎為什麼要與歐元分家？

瑞士法郎為什麼要與歐元分家？2015/01/20

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

瑞士央行突然決定不再讓瑞士法郎緊盯歐元匯率，此舉可能將加劇瑞士的通貨緊縮壓力。然而，瑞士央行可能認為這樣的決定只是兩害相權取其輕，不讓瑞士的財富跟著歐元貶值而向下沈淪，尤其是歐洲央行的量化寬鬆政策上路在即。

瑞士央行(SNB)近日突然決定取消1歐元對1.2瑞士法郎的匯率限制，放手讓瑞士法郎大幅升值。同時間，瑞士央行將利率水準降至負值，存款利率下修50個基本點至-0.75%，且預計未來3個月的時間內，存款利率將維持在-1.25%至-0.25%的目標區間，藉此避免貨幣環境出現意料之外的緊縮走勢。瑞士央行決定取消匯率限制，將加重瑞士當前面臨的通縮壓力，但瑞士央行心中應該認為此舉只是兩害相權取其輕，不願看到瑞士法郎隨著歐元匯率持續貶值。

築下防火牆

2011年9月起，瑞士央行開始採取最低匯率限制政策，目的是為了抑制歐債危機爆發時期，瑞士法郎面臨的龐大升值壓力。近日，瑞士央行表示之前採取的匯率限制政策，只是「例外且暫時性」的措施，當時之目的是避免瑞士經濟面臨更嚴重的傷害，但現在瑞士是時候進到下一階段了。瑞士央行表示，儘管瑞士法郎匯率居高不下，但匯率評價過高的幅度已經下降，因此是瑞士經濟調整適應「新環境」的時候了。

然而，瑞士央行的說法缺乏說服力。圖一顯示，瑞士取消匯率限制措施之前，瑞士法郎的貿易加權匯率低於2011年8月的高點，但略高於最低匯率限制問世時的匯率水準。此外，央行宣布當天瑞士法郎匯率大幅升值14%，使得貿易加權匯率逼近2011年的高點。

為什麼瑞士央行要取消最低匯率限制？其實，答案就在當天的新聞稿中：「近來，主要貨幣區域的貨幣政策分歧走勢大幅增加，且未來這個趨勢只會更加顯著。歐元對美元已顯著貶值，連帶使得瑞士法郎對美元走貶。在這些情況下，瑞士央行認為瑞士法郎對歐元的最低匯率限制，沒有理由繼續執行並維持下去。」

換句話說，瑞士法郎身為世界上僅存的「強勢」貨幣之一，瑞士央行不希望瑞士法郎隨著歐元這種「弱勢」貨幣快速貶值下去。

困難的抉擇

瑞士央行的舉動顯示，小國家的央行會受到鄰近大國的影響，陷入困難的境地。從官方新聞稿可知，瑞士央行認為歐元將進一步貶值。根據聯博對官方新聞稿的解讀，瑞士央行認為全球貨幣政策的分歧走向，未來會「日益顯著」。很明顯地，瑞士央行對此惴惴不安。

此外，瑞士央行決定在歐洲央行可能擴大量化寬鬆政策的前幾天，宣布取消匯率限制政策，絕非巧合。過去幾年來，瑞士央行積極膨脹資產負債表，藉此避免瑞士法郎升值。如今，瑞士央行決定不再無止盡的灑錢，認為與其讓瑞士法郎一直跟著歐元貶值，寧可承受通貨緊縮的壓力。從瑞士的例子可知，一旦央行停止扭曲資產價格，市場將出現多麼龐大的變化。