聯博固定收益市場回顧與展望

聯博固定收益市場回顧與展望2014/01/23

2014年第四季，油價大跌衝擊信用市場，為新興市場貨幣帶來貶值壓力，並且使得歐洲與日本通縮壓力增加，導致固定收益市場波動性上升。然而，美國經濟表現改善，聯準會可望在2015年如期升息。

經濟表現分歧，波動性上升

2014年，全球主要經濟體的成長趨勢與貨幣政策皆朝不同方向發展，使得債券市場的波動性上升。即便決策官員想方設法，但已開發國家的通膨持續下降，日本與歐洲通膨水準更是低得令人擔心，這讓多數已開發國家公債殖利率因此進一步下降。即便美國經濟成長強勁、第三輪量化寬鬆政策告終，2015年聯準會升息在即，美國國庫券殖利率卻仍下滑。

2014年第四季，油價大跌對信用市場與新興市場造成壓力，歐洲與日本想要實現通膨目標也變得更加困難。全球經濟成長疑慮與能源價格下降，導致資金紛紛出走高收益債券基金。

同樣在第四季，美國國庫券殖利率曲線平滑化，十年期國庫券殖利率下降約0.32%，全年度殖利率下降幅度約0.86%。同時間，歐元區步步進逼通縮邊緣、歐洲央行(ECB)宣示將於2015年擴大貨幣刺激政策（圖一），導致第四季德國十年期公債殖利率下降約0.41%，全年度殖利率降幅為1.39%。美國企業債券利差雖於第四季擴大，但歐洲企業債券利差卻是微幅收斂。2014年第四季，多數信用資產的表現落後已開發國家公債。

同時間，各國貨幣政策走勢分歧，讓匯率波動性居高不下，其中新興市場匯率波動性尤其顯著，主因為油價下降嚴重衝擊原油出口大國的財政收支。以俄羅斯為例，西方國家的經濟制裁加上油價下滑，使得盧布匯率跌至歷史新低。聯博預期，全球外匯市場將持續波動，同時隨著聯準會升息的腳步接近，美元將維持強勢表現。

央行各行其道

儘管各國經濟成長率高低不一，但聯博預期2015年全球經濟將微幅加速成長。儘管美國、英國央行升息在即，但全球貨幣政策環境依舊寬鬆，油價大幅下降亦將刺激經濟活動，因為全球約90%左右的GDP來自於石油淨進口國。

日本經濟前景更是充滿不確定性。儘管日本採取量化寬鬆政策的時間已有6個季度，但日本經濟卻在2014年再度陷入衰退。

能源產業在高收益債券指數中佔有相當比重，因此油價大跌對高收益債券市場的表現造成壓力，信用利差因而擴大。即便如此，企業債券投資評價普遍仍處合理水準，但未來波動性可能將進一步上升。因此，唯有慎選標的以及分散配置，方能避免非系統性風險的影響。

多元券種投資組合

目前，聯博旗下的多元券種投資組合維持減碼美國國庫券。以投資級企業債券而言，聯博較青睞金融機構債券與美國企業債。此外，在條件允許的情況下，聯博亦小幅配置新興市場債券，尤其是新興市場企業債券。新興市場企業債券的利差較美國企業債而言，更具投資吸引力。

以美國固定收益投資組合而言，目前存續期與參考指數相近，並聚焦佈局中天期的殖利率曲線部位，以期受惠於殖利率曲線潛在的平滑化走勢。此外，在條件允許的情況下，聯博維持微幅加碼投資級與非投資級的企業債券。同時，聯博也持續加碼配置商用不動產貸款抵押證券與資產抵押證券，並且減碼國庫券與機構債券。

聯博全球固定收益投資組合的整體存續期低於參考指數。目前，投資組合加碼英國、減碼日本，並且加碼澳洲政府公債，同時對歐元區核心與周邊國家維持減碼配置。此外，投資組合微幅降低企業債券加碼比重，並下修高收益債券的配置比例。2014年第四季，美元依舊是投資組合相對作多的貨幣投資部位。

信用投資組合

以聯博信用投資組合而言，目前維持微幅加碼信用風險。整體而言，投資組合的配置部位相當分散，並以資產負債表穩健的美國投資級企業債做為佈局重點，並且加碼金融機構債券，因為此類債券的投資價值相對具有吸引力，且基本面持續改善，尤其是相對於工業類別的發債機構。

聯博持續看好新興市場企業債券，並減碼新興市場主權債與已開發國家工業類企業債券。為了降低下檔風險，聯博亦持有美國國庫券與歐元區核心國家政府公債。此外，聯博維持部分主動式貨幣投資部位，以發揮分散配置的效益；目前，投資組合的利率風險與參考指數相近。