Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

今年初，歐元區經濟表現不俗，但市場開始質疑近期的經濟成長動能可否持續下去。低油價雖是刺激經濟成長的主力，但所得成長、貨幣供給與信用成長動能同樣展現顯著的復甦跡象。即使低油價的刺激效果消散，聯博認為這些改善情況可望持續支撐歐元區經濟復甦。

今年初，聯博對於歐元區懷抱更加樂觀的看法，認為歐元區經濟終於進入週期性反彈階段。到目前為止，各項經濟數據皆支持聯博的觀點，例如歐元區第一季經濟成長為0.4%，超越去年第四季的0.2%，同時寫下2011年第一季至今最快的成長速度。最新公佈的統計數據顯示，第二季歐元區經濟將延續類似的成長表現。

消費帶動經濟復甦

問題是，歐元區能否穩定維持經濟復甦？很明顯地，油價下降讓歐元區經濟表現受惠，同時支撐實質所得上揚。這種情況在消費統計數據中尤其明顯。歐元區第一季零售消費成長0.7%，汽車領牌數目成長4.7%。儘管第一季整體統計數據尚未公佈，但聯博預期歐元區整體消費支出可望成長0.7%。

然而，消費支出要在未來幾季維持如此成長速度，並不是件容易的事情。儘管如此，聯博認為即使低油價的刺激效果消散，歐元區經濟仍將穩定復甦，主要原因有二。

所得加速成長

首先，實質所得成長不僅拜油價下降之賜，名目所得同樣加速成長。事實上，歐元區薪資所得成長率從2013年初接近零成長的水準，在2014年第四季上升至2.4%（圖一）。歐元區薪資所得觸底反彈的關鍵，在於就業市場改善。2013年第一季，歐元區就業人口較去年同期減少1%，但去年第四季則恢復正成長，年增率上升至0.9%。

貨幣與信用環境改善

其次，如同過去提及，歐元區貨幣環境已有大幅改善，且從以下各項指標可見一番：

+ 歐洲央行(ECB)每季公佈的銀行放款調查報告顯示，歐元區銀行已鬆綁家庭與非金融企業的信貸條件。

+ 最近幾個季度，歐元區周邊國家銀行對非金融企業的放款利率已大幅下降。儘管利率水準仍高於德國與法國，但各國金融環境落差的情況已大幅減少。

+ 銀行放款規模開始上升。若以調整營收與證券化之數據來看，第一季歐元區銀行對家庭與企業之新增放款淨額增加350億歐元，寫下2011年上半年以來的最佳表現。

從上述種種跡象可知，歐元區貨幣傳導機制持續修復當中，因此歐洲央行推出的極度寬鬆貨幣政策，也可望展現更大的成效，並在低油價效應消散後，繼續穩固經濟復甦表現。

低油價效益過後

今年到目前為止，所有統計數據皆顯示歐元區經濟成長前景轉趨樂觀。儘管部份原因在於油價下降所致，聯博認為勞動市場環境與貨幣及信用供給改善，將在油價下跌的效益消散後，繼續支撐歐元區經濟復甦。

然而，最大的潛在風險仍舊是希臘的債務問題與新興市場（尤其是中國）。然而，除非發生最糟糕的情況，希臘債務問題不至於對其他歐元區國家造成重大影響。此外，新興市場經濟持續表現疲弱，可能只會限制了經濟復甦的力道，而不會導致歐元區經濟大幅衰退。

未來一年，聯博預期歐元區各季度的經濟成長率，都將與今年第一季0.4%的成長幅度相當、甚至更高一些。相較於近年來的表現，這樣的成長率可謂大幅進步，但仍不至於強勁到讓核心通膨面臨持續上升的壓力。這一點十分重要。最近這幾個星期，儘管債券市場面臨衝擊，但歐洲央行在明年9月之前提早縮減購債規模的機率甚低。

歐元區經濟成長：重新檢視值得期待的理由2015/05/25

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

今年初，歐元區經濟表現不俗，但市場開始質疑近期的經濟成長動能可否持續下去。低油價雖是刺激經濟成長的主力，但所得成長、貨幣供給與信用成長動能同樣展現顯著的復甦跡象。即使低油價的刺激效果消散，聯博認為這些改善情況可望持續支撐歐元區經濟復甦。

今年初，聯博對於歐元區懷抱更加樂觀的看法，認為歐元區經濟終於進入週期性反彈階段。到目前為止，各項經濟數據皆支持聯博的觀點，例如歐元區第一季經濟成長為0.4%，超越去年第四季的0.2%，同時寫下2011年第一季至今最快的成長速度。最新公佈的統計數據顯示，第二季歐元區經濟將延續類似的成長表現。

消費帶動經濟復甦

問題是，歐元區能否穩定維持經濟復甦？很明顯地，油價下降讓歐元區經濟表現受惠，同時支撐實質所得上揚。這種情況在消費統計數據中尤其明顯。歐元區第一季零售消費成長0.7%，汽車領牌數目成長4.7%。儘管第一季整體統計數據尚未公佈，但聯博預期歐元區整體消費支出可望成長0.7%。

然而，消費支出要在未來幾季維持如此成長速度，並不是件容易的事情。儘管如此，聯博認為即使低油價的刺激效果消散，歐元區經濟仍將穩定復甦，主要原因有二。

所得加速成長

首先，實質所得成長不僅拜油價下降之賜，名目所得同樣加速成長。事實上，歐元區薪資所得成長率從2013年初接近零成長的水準，在2014年第四季上升至2.4%（圖一）。歐元區薪資所得觸底反彈的關鍵，在於就業市場改善。2013年第一季，歐元區就業人口較去年同期減少1%，但去年第四季則恢復正成長，年增率上升至0.9%。

貨幣與信用環境改善

其次，如同過去提及，歐元區貨幣環境已有大幅改善，且從以下各項指標可見一番：

+ 歐洲央行(ECB)每季公佈的銀行放款調查報告顯示，歐元區銀行已鬆綁家庭與非金融企業的信貸條件。

+ 最近幾個季度，歐元區周邊國家銀行對非金融企業的放款利率已大幅下降。儘管利率水準仍高於德國與法國，但各國金融環境落差的情況已大幅減少。

+ 銀行放款規模開始上升。若以調整營收與證券化之數據來看，第一季歐元區銀行對家庭與企業之新增放款淨額增加350億歐元，寫下2011年上半年以來的最佳表現。

從上述種種跡象可知，歐元區貨幣傳導機制持續修復當中，因此歐洲央行推出的極度寬鬆貨幣政策，也可望展現更大的成效，並在低油價效應消散後，繼續穩固經濟復甦表現。

低油價效益過後

今年到目前為止，所有統計數據皆顯示歐元區經濟成長前景轉趨樂觀。儘管部份原因在於油價下降所致，聯博認為勞動市場環境與貨幣及信用供給改善，將在油價下跌的效益消散後，繼續支撐歐元區經濟復甦。

然而，最大的潛在風險仍舊是希臘的債務問題與新興市場（尤其是中國）。然而，除非發生最糟糕的情況，希臘債務問題不至於對其他歐元區國家造成重大影響。此外，新興市場經濟持續表現疲弱，可能只會限制了經濟復甦的力道，而不會導致歐元區經濟大幅衰退。

未來一年，聯博預期歐元區各季度的經濟成長率，都將與今年第一季0.4%的成長幅度相當、甚至更高一些。相較於近年來的表現，這樣的成長率可謂大幅進步，但仍不至於強勁到讓核心通膨面臨持續上升的壓力。這一點十分重要。最近這幾個星期，儘管債券市場面臨衝擊，但歐洲央行在明年9月之前提早縮減購債規模的機率甚低。