Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

2015年，美國家庭投資組合開始進入「再平衡」階段，因為實質資產的資金流入與價格均有提升，成長力道開始高於金融資產。但這股趨勢尚在初期，只要貨幣政策逐步正常化，聯博預計家庭投資組合將出現緩慢而穩健的再平衡。

美國家庭資產負債表

家庭資產負債表2015年再度大幅成長。截至年底，家庭資產淨值創下86.8兆美元的新高，年增2.6兆美元，是2008-09年經濟衰退以來連續第6年勁升。家庭資產淨值這6年增加近30兆美元，漲幅近50％。

然而，2015年的成長動能與前幾年大異其趣。舉例而言，家庭持有的不動產價值增加1.56兆美元，增幅為目前財富創造週期的第二大。去年房價的年增幅度亦是2005年來第二大。

同時，家庭持有企業股票(直接)與共同基金(間接)的價值減少2560億美元，是2011年以來首次跌落，且主要集中在股票，顯示散戶資金流出與股價下跌的趨勢。

在各資產類別的價值互有漲跌下，金融資產占實質資產的比重出現相對小幅的變動。根據聯博估算，家庭持有的流動性金融資產(包括存款、信貸、股票、共同基金)與實質資產(包括不動產與消費性耐久財)的比重，在2015年底達1.55，相較於2014年的近年高點1.63(圖一)差距並不遠，處於相對較高的水平，顯示美國家庭的金融資產比重依舊過高。讓人不禁要問，家庭投資組合重新調整的催化劑為何？最快何時會開始再平衡？

聯準會政策正常化是關鍵催化劑

聯博認為，美國家庭投資組合再平衡的關鍵，在於貨幣政策正常化。市場普遍的共識為，在聯準會的超低利率政策與購債措施之下，資金加速流進金融資產，也帶動金融資產漲價。事實上，聯準會前主席柏南克(Ben Bernanke)曾說，這些貨幣政策主要是透過投資組合管道(portfolio channel)發揮效益，提升資產淨值，並在過程中增加財富、重振信心、刺激支出。

救市政策如果收手，預期將減緩資金流入金融資產，同時導致風險性金融資產價格修正。這個過程已經開始，今年至今流入共同基金的資金已經由正轉負，股價亦呈下跌趨勢。聯準會3月15、16日即將召開聯邦公開市場理事會(Federal Open Market Committee)會議，預計維持基準利率不變，但不會排除在未來兩次會議升息，同時也將重申逐步調整貨幣政策的立場。

採取逐步調整的主因之一，在於聯準會希望避免金融資產價格出現非線性調整，導致日後形成負面連鎖效應，衝擊到實質經濟。聯準會亦希望實質經濟於再平衡過程中扮演重要角色。