去年對高收益債投資人來說格外震盪。流動性降低，波動性上揚，對油價的擔憂衝擊能源產業。結果？高收益債出現自2008年以來首次的負報酬。今年市場很可能持續波動，違約率也必定上揚。然而，投資回報展望卻意外地樂觀。

+ 根據歷史經驗，高收益債下跌後通常回復迅速。現今最大的風險可能不是進一步的波動，而是過早退出高收益債市場，錯過在高收益債反彈前進場的機會。

+ 高收益債為什麼能夠「東山再起」呢？乍看之下似乎不合常理，但市場在下挫後的快速回彈比率其實有其道理。因為持續性的收益來源收入，使得高收益債成為最抗跌的資產類別之一 (在不違約的前提下)。

+ 在2016年2月中，高收益債殖利率攀升至10%*，相較2014年2月底的數字多出4%以上。歷史經驗顯示，進場時的收益率通常是未來五年預期獲利的可靠指標。

+ 在不同的市場環境中，降低風險的同時，又能提高潛在獲利的最佳方式是什麼呢？答案是分散投資。

分散投資於各個地區與各種類別的高收益債，有助於應對當前兩個最大的挑戰：流動性風險與違約風險。此外，分散投資可擴大收益來源。但投資人仍須謹記，分散投資並不保證獲利，也不能消除風險。

*過往分析不保證未來結果。 統計截至2016年2月11日。殖利率以巴克萊美國高收益債券指數為代表。資料來源：巴克萊資本

2008年金融海嘯並未歷史重演

目前市況與當時截然不同

2008年的危機源自於美國金融體系大幅舉債，金融機構與由聯邦政府擔保的銀行尤其明顯。當時整個全球銀行體系確實面臨停滯風險，災情蔓延各類市場與全球各區域。

近期高收益債遭到拋售的情形，其實比較類似2002年的市場情境。當時網路泡沫破滅，暴露出許多電信類公司過度借貸的情形，而後者佔整體市場的比重又很高，導致電信產業債券違約率上揚，也使得高收益債市出現些微的負報酬。

這次問題集中在石油與天然氣、金屬與採礦業等少數幾個與大宗商品息息相關的產業。當商品價格高漲時，企業積極借貸，價格下跌時卻發現毛利率遭到壓縮，原本的投資計劃沒有獲利。

未來情勢又會如何發展？答案是違約率很可能上揚，尤其是仰賴大宗商品的企業。然而，油價下跌卻可能對其他產業的債券發行有利。這意味著未來幾年有相對的上檔空間。別忘了，2002年高收益債大跌後，買進非電信產業債券的投資人都享有相對不錯的獲利。

許多高收益債券價格具吸引力

過去幾個月來，全球投資人選擇全面逃離所有高收益債，反而提供著重價值的投資人進場的機會。截至2月底，巴克萊資本美國高收益指數的最低收益率（用來評估債券發行機構未違約時，投資人可從特定債券獲取的最低收益）超過9%，部份非能源債現在的收益率甚至更高於此。

進場時的收益率是未來五年預期收益的可靠指標。原因為大部份沒有違約的債券發行機構，通常會在到期前贖回債券，並支付債券持有人本金及票息，抵銷了債券違約的風險，留給投資人接近他們進場時收益率。

*過往分析不保證未來結果。統計截至2015年12月31日。美國高收益債指數報酬率以巴克萊美國高收益債券指數為代表。違約率根據摩根大通對美國高收益債券之估計。資料來源：摩根大通、巴克萊資本。

持續變化的高收益債市場

留意信用循環

市場波動可能令投資人感到不安，尤其價格下跌時。然而，投資人應把重點放在市場現在處於信用循環的哪一個階段，才能正確看清形勢。信用循環明顯有不同的階段。信用擴張期間，借貸容易取得用來提升企業獲利，提升企業借貸意願。隨著負債程度提高，信用風險也隨之上升，資產價值開始下跌，債權人借貸意願下滑。接著利率上揚，信用循環進入緊縮期，企業補救資產負債表，最終進入復原的階段。那麼當前債市又是處於哪一階段呢？

以美國高收益債市為例。聯博預期違約率將在今年上升，但幅度將小於全球金融危機期間。聯博不預見會再次發生系統性危機，也沒有泡沫破滅的跡象。當信用循環從擴張進入緊縮期，違約率就可能會上升。而可以把這想像成在清理有問題信用債券的一種過程。

能源與採礦公司高收益債早已進入緊縮階段。大宗商品價格高漲時，這些公司積極借貸，但商品價格大跌後，卻發現利潤受到壓縮，有些並可能宣告破產。這也是最近幾個月造成美國高收益債市整體衰退的主因。

高收益債包含許多類別與地區的債券，分別處於信用週期的不同階段。即使是非能源產業債券，投資人也仍須仔細慎選具吸引力之投資標的。

亞洲公司債正在緊縮週期當中，但拉丁美洲的企業正處於復原期，補救資產負債表。美國和歐洲金融業也進入復甦階段：槓桿降低、債務成長穩定、稅前/息前的折舊攤銷前獲利（EBITDA）呈現上升趨勢。

因各個市場與債券類別均處於不同的階段，因此分散投資是投資人可以做的最重要的一件事。同時配置於不同地區與券種，可擴大獲利機會來源，調整信用風險。

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