Guy Bruten 資深經濟學家 - 亞太地區

隨著第一季經濟成長率很可能接近停滯，加上通膨不見改善，市場開始聚焦在日本總經政策的下一步。日本一月嘗試祭出負利率救市，但效果不佳，日後有可能祭出大規模財政刺激方案，並透過日本央行購買公債來籌措資金。

經濟停滯不前？

分析今年目前已經公布的經濟指標，不難看出，第一季國內生產毛額（GDP）可能再度接近零（實際數據將於5月18日公布）。

製造業持續低迷：2月工業生產大跌6.2%（然數字略微扭曲），3月採購經理人指數降至49.1，達2012年以來新低(圖一)。同時，消費支出持續走軟，且國內資本支出是否回溫，也愈來愈不明朗。

持平而論，上述經濟數據不佳，並非景氣突然急凍，只是低迷態勢由2015年延續到第一季罷了。這樣的基調已出現在市場預估，例如：市場對於2016年的經濟成長預估，去年10月底為1.2%，如今則下調至0.6%。

經濟可望仍有微幅成長，其中一個支撐力道來自就業市場。儘管國內生產毛額成長低落，但15歲以上人口的就業成長力道持續相對穩健，年增率達0.50%–0.75%，一來是失業率下降，其次則是勞動參與率增加，新增勞動力幾乎全為女性。

值得注意的是，女性就業成長集中在兼職或不固定的工作，工作總時數其實出現下降，這解釋了兩個現象：一、儘管人均國內生產毛額持續下降，但生產力成長率優於原先預期；二、儘管在2014年與2015年年度「春鬥」（Shunto）時，勞方要求加薪成功，但名目薪資成長率持續不振。

通膨率也欲振乏力

儘管產能有趨於緊繃的跡象，但核心通膨率似乎已經觸頂，即使是日本央行偏愛的核心消費者物價指數（CPI，排除食品與能源）亦是如此。

日本首相安倍晉三原本冀望今年春鬥能有正面結果，薪資出現實質調幅，藉此擊退通縮的疑慮。但根據初步結果顯示，薪資漲幅比去年降低約0.3個百分點，雖然並非慘不忍睹，卻也間接證實了通膨率增幅停滯的說法。

派出直升機撒錢？

為了提振低迷態勢，通常第一步是考慮進一步貨幣寬鬆，但這樣的救市思維開始出現瑕疵。首先，儘管日本央行總裁黑田東彥指出還有充裕的寬鬆空間，但進一步採取負利率是否有用，目前仍是未知數。此外，在日本公債市場波動度漸增的情況下，加大購債規模未必就是解方。