Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

除了愛爾蘭為明顯例外，多數歐元區國家的財政調整結果欠佳，在歐洲央行持續買債、救市的情況下，這個現象預計尚不會引發顧慮。然而，歐元區的舉措只是治標不治本。倘若全球經濟或投資人信心日後再遇重大衝擊，歐元區外圍國家恐怕首當其衝。

2015年歐元區財政赤字與債務數據日前出爐，整體赤字占GDP（國內生產毛額）比重達2.1%，低於2014年（2.6%）與2009年高點（6.3%）。影響所及，債務占GDP比重8年來首度下滑，從2014年的92.0%降至2015年的90.7%。但以個別國家來看，情況照樣大不相同。

圖一為歐元區主要國家2015年的財政收支。德國是唯一有預算盈餘的國家，占GDP的0.7%，反觀西班牙則是預算赤字最嚴重的國家，占GDP的5.0%。其他值得注意的國家包括愛爾蘭、法國和英國。愛爾蘭的預算赤字占GDP比重為1.5%，較2012年的8.2%大幅降低；法國是除了西班牙和希臘之外，唯一一個預算赤字比重超過3.0%（馬斯垂克條約上限）的歐元區國家；英國經濟成長力道相對強勁，且財政大臣自許力主財政紀律，但預算赤字比重達4.4%。

圖二為各國去年預算收支與2012年「穩定與成長計畫」（Stability and Growth Programmes，下稱SGP）目標的差異程度。值得注意的是，該計畫公布不久後，歐洲央行總裁德拉吉同年7月發表「不計一切代價」（whatever it takes）演說，使得債市獲得控制，亦減緩各國政府整頓財政的壓力。只有愛爾蘭、德國、荷蘭和奧地利達到目標，其他國家皆大幅落後，尤其是西班牙。

不守財政承諾，經濟成長緩慢

各國政府未能達標的原因有兩個。其一，在社會與選舉壓力增加之下，許多國家不肯兌現SGP承諾。此外，經濟成長幅度低於預期，加深政府預算增加的壓力，也抵銷了利率低於預期的好處。

其中西班牙與愛爾蘭是兩個對比鮮明的例子。

過去4年，西班牙平均經濟成長率接近2012年SGP預測，顯示赤字比重超限的主因在於政府不信守SGP承諾。但同時值得注意的是，西班牙的名目經濟成長率遠低於預期，過去4年年增率僅0.3%，低於2012年SGP的1.9%。此現象突顯出名目經濟成長對赤字與債務的重要性，也顯示出持續低通膨造成財政調整不易──歐洲央行也深知這個道理。

愛爾蘭表現優異

再看愛爾蘭的例子，該國財政狀況出現明顯改善，更彰顯出名目經濟成長的重要性。愛爾蘭政府除了堅守赤字目標之外，亦受益於大幅高於預期的實質與名目GDP成長腳步──名目GDP年增率為5.5%，高於2012年SGP的3.4%。