Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

歐洲央行日前宣佈降低單月購債規模，出乎市場意料。但其購債計劃所延長的時間較預期長，加上記者會用語經過推敲斟酌，顯示歐洲央行未來將在市場「持續發揮影響力」。待一切塵埃落定後，投資人信心將可望大幅提升。

歐洲央行 (ECB) 在12月份召開記者會，會中言詞特別經過推敲斟酌。歐洲央行計劃從2017年4月份起，將其購債規模由每月800億歐元縮減至600億歐元，出乎市場意料。

但為避免市場臆測此購債計劃即將收尾，歐洲央行將其購債時間進一步延長了9個月，最快要到2017年12月底才會結束，並表示，若通膨前景轉差，則將會再度增加購債規模。

通縮風險消退

歐洲央行今年3月份將購債規模上調至每月800億歐元，之後經濟環境逐漸回溫，且通縮風險下降，故即使之後歐債殖利率攀升，管理委員會此次仍決議縮減購債規模。令人意外的是，歐洲央行並不擔心歐債殖利率的趨勢，原因可能是，雖然近期名目殖利率上揚，但通膨預期亦同步增加，進而使得實質殖利率的增幅不大，金融狀況緊縮的程度亦同樣有限 (圖一)。

儘管如此，歐洲央行總裁德拉吉 (Mario Draghi) 表明，購債計劃之所以延長9個月，其中一個原因是要讓投資人放心，歐洲央行將在市場「持續發揮影響力」一段時間。針對有人認為這是結束購債計劃的開始，德拉吉亦加以反駁，並指出沒有任何一位管理委員會成員贊成結束購債。

但此項聲明不僅只是單純管理市場預期。德拉吉在記者會中被問到，是否對歐洲央行的2019年通膨預期 (1.7%) 感到滿意，他的答案為「不盡然」，並補充說，這是為什麼歐洲央行必須維持非常規貨幣寬鬆政策的原因。

值得注意的是，雖然單月購債規模降低，但購債時間延長後，等於歐洲央行在2017年4月份到12月份期間將額外購買5,400億歐元的債券，時間不但比聯博原先預期的更久，且屆時債券增幅將追平美國聯準會與英國央行。

此外，市場亦不應認定歐洲央行下一步將是再度縮減其購債規模。若歐元區經濟持續改善，尤其是如果核心通膨率進一步回溫，則降低規模當然不無可能。但有鑑於核心通膨前景緩和，市場不應視縮減購債規模已成定局。此外，歐洲央行亦明確指出，若下檔風險再度升起，且 (或) 金融狀況開始緊縮，則將不惜撤銷降低購債規模的決議。也就是說，此項購債計劃多了不對稱的靈活彈性。

不同論調？

記者會中僅出現一次論調不同的情況。當德拉吉被問到，若經濟數據表現優於預期，歐洲央行會否將在2017年12月份前降低購債規模。他並沒有直接說不會，而是回說，目前「離那樣的情況還很遠」。

德拉吉後來又說，購債計劃「取決於實際情況，而非無限期」。他這項澄清很重要，顯示歐洲央行若發現「通膨持續調整，朝目標前進」的證據，理論上可以不理會前瞻指引 (forward guidance)提出的預訂時間。若出現這樣的狀況，固然是好事，但考量核心通膨的前景緩和，聯博認為歐洲央行在2017年將不會再度調整此計劃，但仍值得市場留意。

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