Sharon Fay 聯博股票投資長暨主管

歷經2017年的亮眼表現後，投資人普遍預期2018年股市將再創不俗表現。儘管聯博也抱持相同的樂觀看法，但也時時關注各種 (從投資風格丕變到通膨壓力) 可能造就意外的風險。

2017年，全球股市表現穩定且強勁，MSCI世界指數上漲18.5% (當地貨幣計價)，使得全球股市市值增加了9兆美元。MSCI世界指數與標準普爾500指數在2017年每一個月都以正報酬作收。美國股市的波動度亦來到整個世代以來的最低水準。

然而股市在2018年也會有一樣的好光景嗎？有可能，因為2017年帶動股市強勁上漲的總經動能依舊存在。不過，股市可能不會像2017年一樣直線上漲，且最佳的投資標的亦可能不同於去年。

新興市場股市是2017年的亮點，在歷經多年令人失望的表現後，新興市場股市終於在2017年領先成熟市場股市 (下圖左)。回顧2017年，日本股市反彈回升；儘管歐洲經濟復甦、政治風險下降，但歐洲股市表現仍落後成熟市場；美國大型股繼續一路走高，在2016年表現強勁的小型股則顯得後繼無力；景氣循環股與金融類股的表現最為強勁 (下圖右)。

此外，匯率的變動同樣對股市報酬造成顯著影響。舉例而言，以歐元計價的歐洲股市表現落後美元計價的美國大型股，但由於歐元相對於美元升值，若均以美元計價，歐洲股市的報酬率在2017年便打敗了美國股市。

投資風格丕變，成長股表現大漲

或許，2017年最為顯著的趨勢在於領漲的投資風格出現了劇烈變化。引領全球股市上漲的類股連續第三年易主；2015年低波動股票當道；2016年價值股表現最為強勁；2017年則是成長股一馬當先。

投資風格趨勢的變化程度異常極端。聯博的研究顯示，自1975年至今，全球成長股的表現僅有3年大幅領先價值股。

新網路與媒體科技具爆炸性的成長潛力，是當前投資人青睞成長股的原因之一。在美國，Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google (亦即五大科技股FAANG) 十分受到投資人喜愛，此5檔個股對S＆P 500指數貢獻了近五分之一的報酬率。同樣地，在新興市場，中國的網路產業龍頭阿里巴巴與騰訊，則是新興市場股市的上漲主力。

聯博認為，投資人必須審慎看待那些交投過熱的市場區塊；亦即，無論是FAANG或是其他股票，都需要經過相同的基本面分析。

然而，投資人是否需要擔心股市投資風格變化所造成的影響？不用，但須時時留心。有鑑於各種投資風格的報酬可能會快速變化，投資人必須充分地多元配置各種投資風格，或是選擇足以安然度過投資風格丕變的投資策略作為核心配置。事實上，從2017年12月份開始，就已出現投資風格開始變化的跡象。

企業盈餘前景依舊穩健

是時候該降低投資風險了？聯博並不這麼認為。

儘管FAANG在2017年搶盡了風采，但不只有這幾檔股票表現良好。放眼全球，企業盈餘前景依舊穩健。有鑑於全球經濟穩健且出乎意料地一致成長，目前市場普遍預期美國、日本、歐洲與新興市場企業將在2018年締造二位數的盈餘成長。

此外，儘管去年的上漲表現令股市評價不再低廉，但是投資評價亦未達到極端水準。事實上，各個區域、類股、產業與個股間的差異均十分顯著。美國股票投資評價相對昂貴，歐洲股票與日本股票評價仍處合理水準，新興市場股票相對其他市場仍相當便宜。從另一個角度來看，聯博認為相對於債券，股票仍十分具有投資吸引力，因此許多投資人無法忽視股市的報酬潛力。此外，個股之間的報酬相關性已在過去幾個月下降，為主動式投資經理人帶來更有利的選股機會與創造超額報酬的環境。

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