展望2019年，全球經濟成長是否會放緩？甚至是陷入衰退？通膨是否會再起？投資人如何因應義大利政府預算爭議、英國脫歐、或是貿易戰爭引發的地緣政治風險？全球央行緊縮貨幣政策與升息是否會撼動金融市場？這些都是近期讓投資人擔憂的議題。

因此，聯博針對主要的市場挑戰與種種疑慮進行深入分析，協助投資人因應各種可能的情境，並依據自身的風險承受度，才能未雨綢繆，搶得先機。

經濟放緩之際，也不要輕易放棄投資

投資人在邁入新的一年之際，最擔心的事，2019年全球經濟成長率是否會下降？然而，釐清「經濟成長放緩」與「經濟衰退」的差別相當重要，因為減速並不等同於經濟衰退。

目前，全球經濟正面臨來自四面八方的挑戰：儘管聯準會緊縮貨幣政策可能會些微影響經濟成長步調，但是美國經濟成長仍維持強健；中國經濟成長正在放緩，且可能需採取大規模的刺激政策以避免經濟成長率進一步下滑；新興市場表現持續受到強勢美元的影響；歐洲經濟復甦剛起步便面臨瓶頸；日本經濟成長力道疲弱，導致擺脫通縮的希望渺茫，且日本政府正計畫在2019年推出各種刺激措施。不僅如此，貿易紛爭也對全球經濟成長前景帶來難以預料的威脅。

總體而言，這些趨勢皆顯示全球經濟成長將於2019年放緩，但應不致於陷入經濟衰退。投資人現在若擔心情勢惡化而將所有資產轉為現金，一旦全球經濟一如聯博預期地維持溫和成長，屆時投資人可能會錯失參與成長潛力的機會。

聯博認為，此時投資人不應就此撤出市場。即便各界普遍預期全球經濟成長將放緩，但是市場仍預期2019年企業盈餘將成長8.3%。回顧2018年，企業盈餘強勁成長，但是股價表現疲弱，這使得股市投資評價變得合理。此外，即便利率攀升，但是全球股市的風險溢酬仍高於平均值。另一方面，儘管全球公司債利差從極低的水準開始擴張，但是這不代表公司債市場正面臨壓力，甚至能夠挖掘出具吸引力的投資機會。

最重要的是，經濟情勢不斷變化，不只金融市場的反應不易掌握，要精準判斷何時是起漲點或高點也相當困難。因此，聯博認為投資人應選擇一個能夠對抗市場波動的投資策略。

適度佈局抗通膨資產

儘管全球經濟成長放緩，但是通膨升溫的跡象已開始浮現。多年來，投資人已習慣央行貨幣政策、全球化、與科技進步所造就的低通膨環境。然而，低通膨的環境可能即將畫下句點。

勞動市場與產能吃緊等週期性因素正在推升物價水準。此外，其他結構性因素同樣在推升通膨。舉例來說，世界各國持續萌芽的民粹主義，恐將使數十年來的全球化浪潮開倒車，讓各個產業少了一個抑制物價的力量。有鑑於此，儘管聯博認為股票與信用債券等風險性資產將持續締造正報酬，但是景氣循環後期常見的劇烈波動也將一路相伴。

倘若通膨持續上升，即便在經濟成長放緩的情況下，各國央行，特別是美國聯準會，也將被迫延續升息步調。屆時，今年表現疲弱的政府公債與利率資產， 2019年表現可能將持續萎靡，甚至可能造成股債齊跌的異常現象。不過，這些異常現象通常不會延續太久。固定收益投資人應將美國抗通膨公債與其他抗通膨資產納入考量，藉此抵禦通膨上升造成的部分影響。

一般而言，在通膨上升的環境下，大宗商品常表現不俗且可發揮分散配置的效果。然而，2019年全球經濟成長趨緩，尤其是新興市場，加上貿易關稅的威脅，都將使得大宗商品生產國面臨壓力。因此，在需求疲弱與通膨攀升的兩相拉扯之下，投資大宗商品的效果可能將不如從前。儘管大宗商品仍應在投資組合佔有一席之地，但是投資人不應過度配置。

切莫隨著政局變化起舞

投資人對地緣政治事件格外敏感，進而影響了投資決策乃至於股市表現。負面的政治消息早已是家常便飯，但是最近這段時間以來，許多國家紛紛浮現反全球化的聲浪並對市場造成壓力。

因此，投資人可能會依據政治消息來掌握投資方向。然而，這樣是有風險的。以英國脫歐選舉結果為例，政治紛爭的結果通常難以預料，因此臆測政治事件的結果並依此制訂投資策略，並非明智之舉。此外，政治事件在市場引發的反應也可能出乎意料之外。川普在2016年11月贏得美國總統選舉後，沒有幾個人能猜到接下來幾個月美股居然會大漲。

然而，投資人還是可以藉由研究、情境分析、與主動式選股獲選債因應政治風險，但是關鍵在於找出最嚴重的風險、避開最脆弱的企業、並發掘在特定情境下可能受惠的企業。儘管如此，切勿根據特定的政治事件或結果，作為企業基本面的研究基礎。

舉例來說，義大利的政治壓力攀升，令義大利公債相對於德國公債的利差擴大。每當義大利政局出現新的轉折，市場便會再次動盪，但是系統性的影響應該有限。有鑑於義大利銀行手握大量的主權債，義大利的政治疑慮自然會令義大利銀行與歐洲金融機構蒙上一層陰霾，但也會因此造就投資機會。事實上，近年來歐洲銀行的基本面已改善，且次順位債券，尤其是第一類額外資本(AT1)，具有投資吸引力。聯博認為，固定收益投資人應聚焦基本面相對強勁、且擁有良好且較保守的商業模式的銀行。

英國脫歐亦讓投資人頭痛萬分。英國的脫歐協議發展目前仍是個問號。當然，倘若英國脫歐對英國經濟造成嚴重影響，許多英國內需企業也會面臨衰退的壓力。然而，其他跨國企業或是營收較有韌性之企業可能會因此出現「脫歐折扣」，亦即投資評價低於真正的長期盈餘潛力。

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