大規模刺激政策接連問世，市場流動性開始改善

上週全球市場依舊極度動盪。全球試圖防堵新冠肺炎疫情的同時，各國政府也想方設法降低疫情造成的經濟衝擊。因此，上週末全球股市締造大幅上漲的表現，債券市場也浮現正常化的跡象。

各國政府接連推出大規模財政與貨幣刺激政策。美國國會在上週五通過規模高達2兆美元的財政紓困法案。聯準會宣佈無限量的量化寬鬆政策，並設立新的信貸便利機制以支持公司債市場。在歐洲，德國政府核准大規模的紓困方案，其中包括可直接對企業入股注資的政府基金。另一方面，歐洲央行啟動「大流行病緊急資產收購計畫（PEPP）」，並宣佈對於單一發債機構的持債比例限制不適用於此項資產收購計畫。各界普遍認為歐洲央行此舉大大打破了既有的政策桎梏。

先前因為流動性問題導致債券價格遭錯殺的情況已經出現改善，由於全球央行增強其購債計畫，如歐洲央行推出7,500億歐歐元規模債券購買計畫與美國推行無上限購債機會後，貨幣市場、商業票據市場與投資等級債等，在流動性上已有顯著的改善，公債市場雖尚未恢復正常水準但也大幅提升，除證券化資產我們預期需耗費相較長一點的時間恢復外，整體債市的流動性已較兩週前進步許多。美國2兆美元的財政策刺激方案有助於聯準會有能力提供超過四兆美元的貸款，可望為市場再注入強心針。

市場底部難以預測，但經濟終將復甦

不可否認的，全球經濟已受到疫情嚴重的拖累，例如歐洲採購經理人指數大幅下滑，美國失業救濟金單週請領人數飆升至330萬人。隨著企業公佈第一季的獲利數字後，疫情對於產業與企業造成的影響程度也將漸趨明朗。目前，各界已大幅下修企業獲利預測數字。如今市場分析師預期今年摩根史坦利所有國家世界指數的每股盈餘成長率僅有2.8%，遠遠低於年初一開始預期的9.6%。然而，這還可能只是預測下修的開端而已。

未來，疫情終將改善，全球經濟也將可重拾成長動能。現在各國積極推出的刺激政策應有助於經濟活動更快地反彈復甦，儘管精確的時間點無法掌握，但是經濟復甦的時間預料將落在下半年。我們認為能夠秉持投資方向、採取長期投資觀點的投資人，終將迎來報酬的果實。

基金績效與投資組合配置

今年全球市場承受極大壓力，連帶影響本基金績效，尤其以3月份受到的衝擊最大，其中，證券化資產、額外一級資本債券、高收益公司債、與新興市場債券投資部位對於基金表現的拖累程度最為顯著。

本基金持有之信用資產出現大幅賣壓，但美國國庫券的投資部位僅能些微緩衝損失。年初至今(截至2020/3/27)，美國高收益債*下跌14.0%，新興市場主權債*下跌13.5%，新興市場高收益債*下跌22.3%，BBB級CMBX**下跌22%，BBB級公司債*下跌8.6%，信用風險轉移債券**的跌幅介於20%~32%，中天期美國國庫券*僅上漲5.1%，然上述信用資產在2008年的跌幅更加顯著，但是隨後便快速且強勁反彈上漲，而本基金操作的核心策略-槓鈴策略亦如此(請見下圖)。故此，聯博認為以目前各個資產類別都已趨近歷史的相對低位，未來也十分有機會將重現過去強勢反彈的動人績效表現。

回顧歷史，本基金最大跌幅發生在金融危機時期，當時最深的跌幅為18.1%並花了9個月的時間回補損失，同時，本基金在2008年與前述指數情況相似出現較大跌幅，但次年(2009年)也立即強勢上漲。

投資機會伴隨市場動盪而來。聯博投資團隊透過增持高收益公司債、投資級公司債、新興市場債券、與證券化資產，掌握隨著市場動盪而來的投資機會。隨著近期事件持續發展並漸趨明朗，聯博投資團隊也將擇機提高本基金的風險承受度。

*美國高收益債、BBB級公司債及中天期美國國庫券以彭博巴克萊指數為代表。新興市場主權債及新興市場高收益債以JP摩根大通指數為代表。**BBB級CMBX及信用風險轉移債券由於市場無通用指數，以基金所持有部位的市場交易狀況陳述。

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