距離上一次出現通膨隱憂已經過了一段時間，如今在後疫情時代經濟可望復甦之下，通膨可能再起，投資人是時候考慮調整投資組合，重新檢視過去10年忽略的資產類別。

投資人經常誤以為危機都會復刻歷史模式，然而，以本次經濟衰退為例，其導火線主要來自疫情，因此本質上跟2008年全球金融危機引發的經濟衰退並不同。同樣的道理，下一次的通膨也不會跟1970年代完全相同。儘管聯博預計通膨率短期將會成長，但衝擊程度應該不會像50年前那麼嚴重。聯博預期今年底通膨率將來到2.1%，之後可能會呈現區間整理。

儘管如此，我們預期2021年全球實質GDP成長率預計超過5%，加上美國等國家推出大規模財政刺激方案，因此通膨預期正在逐漸升溫。然而，有鑑於此次經濟衰退為時不長，聯博認為，由供給不足引發的通膨可望快速緩解。此外，隨著美國經濟開始回溫，供給趕上需求，核心通膨率料將降低。觀察部分常用指標，未來5年的年化通膨預期已經達到2.4%，儘管這是10年高點，但仍舊相對溫和。

不同資產對通膨的敏感度也大不同

溫和的通膨有利也有弊。一方面，通膨可以增加現金流，有助推動企業營運成長。許多企業(特別是大宗商品相關企業)擁有訂價能力的優勢，可將成本轉嫁給下游，進而可望提升利潤率。

另一方面，通膨會影響投資報酬的實質價值。以一般情況而言，通膨將導致升息，因此用來估算未來現金流現值的折現率會連帶增加。而折現率增加會導致具有未來現金流的資產遭市場低估，且時間拉得愈長，負面衝擊愈大。所以，通膨對資產價值會有何影響，取決於現金流增加和折現率增加的幅度(圖一)。

圖一：通膨上升對資產報酬有雙重影響

舉例來說，倘若折現率增加，以未來7至10年獲利潛力為評價基礎的高成長股，表現可能會遜於以當前獲利為評價基礎的價值股。此外，在其他條件一致的假設下，存續期較短且殖利率較高的債券表現通常也會領先存續期較長且殖利率較低的債券。一言以蔽之，倘若通膨再起，近年受惠低通膨環境的資產可能將風光不再。

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