2022年固定收益投資展望2022/01/11

Gershon M. Distenfeld 聯博集團固定收益共同主管暨信用債券投資總監
2022年面對疫情、通膨、升息等投資挑戰，投資人應該怎麼做，才能有效因應？

2022年固定收益投資展望

Gershon M. Distenfeld 聯博集團固定收益共同主管暨信用債券投資總監
2022/01/11

2022年面對疫情、通膨、升息等投資挑戰，投資人應該怎麼做，才能有效因應？

疫情的威脅、通膨大幅攀升、財政與貨幣政策緊縮、利率上升、殖利率曲線平滑化等因素，都可能讓債券投資人在2022年面臨挑戰。然而，不同區域、產業、與債券會遭遇到的挑戰也各不相同，投資人必須持續精挑細選，才有機會在當前環境下獲得較理想的投資報酬。接下來，聯博將解讀目前的投資環境，並提供一些有助於降低風險的策略。

殖利率曲線將趨於平滑

2021年全球經濟活動解封，先前被壓抑的需求為全球帶來強勁的經濟成長。因此，成熟國家經濟成長速度已高於疫情前的水準。聯博預期2022年全球經濟成長率將持續高於長期趨勢，去年的成長動能可望延續至2022年上半年，接著從下半年起成長動能可能會開始放緩，並一路延續至2023年。

全球央行的共識似乎是比起經濟成長放緩，疫情推升通膨的機率更高。為了因應居高不下的通膨，各國央行開始緊縮貨幣政策。然而，各國的政策態度以及通膨情勢不盡相同，因此貨幣緊縮的力道也有所不同。舉例來說，美國聯準會加速減購債券，且最快可能會在3月宣佈升息；其他規模較小的成熟國家央行則已進入升息循環，且許多新興國家的央行已大幅緊縮貨幣政策。在這波貨幣緊縮的浪潮下，日本是唯一的例外，因為日本的通膨水準仍相對低。事實上，正當其他國家開始踩煞車時，日本政府最近才剛宣佈大規模的財政刺激政策。

展望2022年，隨著各國日益緊縮貨幣政策，全球經濟成長率料將逐漸放緩。在此環境下，短期利率攀升加上趨緩但仍強勁的經濟成長，料將促使殖利率曲線平滑化，這通常意味著投資人必須審慎承擔風險。在這樣的環境下，主動式投資人該如何因應2022年的挑戰？

2022年：精挑細選、多元分散並動態配置是關鍵

首先，當前的挑戰將對各種風險性資產帶來不同程度的影響，投資人不應將所有債種一視同仁。此外，部分債種在現在的環境下將受到衝擊。舉例來說，新興市場當地貨幣債券在未來幾個月的預期報酬率料將落後其他債種，但是隨著新興市場的升息循環告一段落後，當地貨幣債券在下半年或許是值得投資的標的之一。然而，目前強勢貨幣計價的新興市場主權債與公司債還是較具吸引力。

其次，投資人可考慮佈局與政府公債及其他債種相關性低，且具備較高殖利率的債券，例如美國信用風險轉移債券。信用風險轉移債券是浮動利率債券，並以房屋等實質資產作為擔保品。在通膨攀升的環境下，房價常隨之上漲。考量目前美國房市的強健體質，我們認為信用風險轉移債券的基本面具有投資吸引力。

第三，信用債券部位仍至關重要。利率攀升對高收益債投資人其實是利多消息，因為高收益債券在升息循環期間常表現不俗。1994年至今，美國總共經歷13次的升息循環，每一次美國高收益債券都締造強勁報酬。此外，消費者與企業資產負債表依舊強勁，令發債企業的體質更具韌性。全球大多數企業，包含美國與歐洲的高收益與投資級企業、以及許多新興市場企業，都已經進入信用循環的復甦與擴張階段，因此目前最大的事件風險當屬企業併購，而非信評調降與債務違約。在此環境下，息差(Carry，意即債券的票息)將是左右報酬的關鍵。

第四，戰略性配置存續期，也就是戰略性調整投資組合的利率敏感度。在殖利率下降時，投資人應適度縮短存續期，反之則應適度加以延長。然而，切忌大幅縮短存續期，因為滿手現金可能很快就會使投資組合的收益落後債券與通膨。事實上，儘管債券殖利率攀升會使債券價格下降，並在短期內對投資人造成負面影響，但長期而言，殖利率攀升仍有利於債券投資人，因為收到的票息可轉入投資殖利率更高的新債券。

最後，準備伺機行動。多年來，美國債市表現相對優異。然而，現在起投資人應放眼全球投資機會並分散配置投資組合。全球多元債種投資策略尤其適合快速變化的投資環境。投資人可藉此一邊觀察大環境與資產評價的變化，並在適當時機調整投資組合的配置。事實上，表現較佳的主動式債券投資策略通常會納入政府公債、高利率敏感度債券、以及具成長特性之信用債券，並採取動態管理。

多元配置及動態管理有助投資組合經理掌握利率風險與信用風險之間的交互影響，並視當下環境決定加強配置的方向。如此一來，投資組合便能動態平衡負相關的資產，一方面創造投資收益與報酬，同時也可望在風險性資產面臨賣壓時，嚴控潛在的損失幅度。

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