總經態勢

回顧2022年，總經態勢的主軸莫過於通膨高漲，以及各國紛紛緊縮貨幣政策。聯博預計2023年經濟將步入過渡期，物價壓力漸緩，讓決策機關與市場參與者得以採取更平衡的角度，評估經濟成長與通膨態勢。如此平衡檢視市況，有助於降低市場波動，催生出更加正面的投資環境。然而，總經環境何時出現轉捩點，仍舊是未知數，預計取決於此次緊縮週期對經濟的衝擊程度。

值得注意的是，打擊通膨的工作尚未結束，多數主要經濟體預計在第一季再次升息，但聯博認為，利率從去年到今年初逐步調升後，累積的衝擊效應將足以壓抑通膨。有鑑於此，聯博預計升息步調將持續放慢，並在未來幾個月劃下句點。

之所以看好通膨降溫，在於聯博由下而上評估物價壓力的成因，主要分為商品、住房與服務等三大項目。

通膨飆漲初期，以商品價格為主要動能。疫情導致供應鏈斷鏈，製造商取得生產所需物件原料不易，連帶推升商品價格。然而，商品價格目前已開始跌落；以美國為例，過去3個月價格連續逐月下滑。從製造業調查報告可明確看到，供應鏈瓶頸大致已成過去式，製造商庫存水準回升至正常水準。大宗商品價格銳減；油價從高點跌落約25%；即使烏俄戰爭尚未落幕，天然氣價格亦已經下滑。有鑑於此，聯博認為商品價格在未來幾個月將持續促進通膨降溫。

住房通膨預計尚未觸頂，但聯博認為最高點將在未來幾季出現。房價是住房通膨的主因；隨著房貸利率增勢逐漸壓抑需求，許多成熟市場經濟體的房價已經走低。房價變動需要一段很長的時間才會反映於住房通膨指標，估計大多落在12到15個月。考量房價似乎在2022年4月觸頂，住房通膨可能到今年年中才會明顯回落。聯博深信這是大勢所趨，屆時將進一步有利於通膨降溫。

最僵固的通膨成分非服務業指標莫屬，目前仍舊不見明顯緩解，短期亦無降溫的強烈跡象。非住房類服務通膨的主要來源是就業市場。就業市場吃緊，薪資連帶成長，成本轉駕到消費者身上，進而推升服務通膨，這個現象全球皆然。

考量就業市場仍舊緊俏，聯博並不認同市場的一派論點，亦即央行的政策立場已經反轉，而傾向認為政策走到高原期。各國央行預計停止升息腳步，但亦可能將利率留在緊縮水準，直到就業市場趨緩才會寬鬆。通膨降溫的過程很少不會造成經濟衝擊，預計在未來幾個月將更加明顯。

聯博預計，多數主要經濟體將出現相當溫和的經濟衰退，其中，美國GDP成長率逼近零，而英國與歐元區則略低於零。此外，聯博預計每個經濟體的失業率將高出供需平衡水準。歐洲與英國預計面臨較大的經濟陣痛，歐洲是因為烏俄戰爭衝擊天然氣進口，英國則是因為後脫歐時代的人力供給相對有限。

值得慶幸的是，目前並無證據顯示經濟或金融失衡，因此溫和經濟衰退不至於失控加劇。全球金融體系的資金更加充裕，而相關法規在全球金融危機後轉趨嚴格，因此即使風險管理不善，出現槓桿或流動性問題的可能性已大幅降低。這點對經濟前景很重要，因為全球經濟如果開始萎縮，又逢金融產業落難，可能會加深經濟衝擊力道。

此外，具有系統性重要地位的經濟領域並未出現資產泡沫。即使形成泡沫化，亦預計發生在金融體系中規模較小的領域，因此預計不會造成嚴重的連帶災情。當然事情沒有絕對，資產泡沫往往等到成形後才觀察得到，但根據聯博目前的評估，資產價格膨脹所構成的系統風險相當有限。

全球各經濟體的發展不盡相同，少數國家可能帶來不一樣的投資機會。進入2023年，日本仍舊採取寬鬆立場，積極落實財政與貨幣刺激措施。隨著通膨漸增，聯博預計日本將開始緊縮貨幣政策，但幅度預計遠低於其他國家。有鑑於此，日本經濟的萎縮程度預計低於歐美其他成熟國家。

中國的經濟週期亦不同於其他國家，主因在於先前解封步調緩慢。聯博預計中國2023年經濟將逐季加速成長，相對不受貿易夥伴經濟放慢的影響，除了經濟重啟腳步將加快之外，財政與貨幣寬鬆政策增加，亦是利多因素。

新興市場今年同樣可能蘊藏投資機會。相較於成熟市場，許多新興市場經濟體更早緊縮、更積極，也因此可能提早寬鬆，經濟成長率預估連帶增加，時間點可能要等到成熟國家央行確實終止升息，但聯博預計將落在未來幾個月。

如此態勢對金融市場有何影響？全球經濟成長前景固然黯淡，但與2022年不同的是，聯博預計決策機關今年將愈來愈接納經濟放慢的現實。在通膨降溫與貨幣政策穩定的背景下，利率波動程度預計降低，通常有利於收益較高的資產。今年前幾個月的市場預計維持震盪局面，但整體市場前景在過去幾個月已大幅改善，聯博預計2023年將維持這股趨勢。

全球經濟週期

全球經濟預測

主要假設

+ 地緣政治：地緣政治：受烏俄衝突影響，大宗商品價格預計維持高檔一段時間。

+ 新冠肺炎：確診病例數時有起伏，但預計對經濟並無廣泛影響。

+ 財政政策：在天然氣價格飆漲的背景下，歐洲必須祭出財政紓困政策，才能緩解家庭壓力。

+ 貨幣政策：升息的幅度與速度將高於先前預期。

主要預測

+ 全球經濟成長率：隨著貨幣政策緊縮，全球經濟未來幾個月預計放慢。

+ 通膨：通膨未來幾個月預計不會明顯下降。

+ 殖利率：貨幣緊縮將推升債券殖利率，導致殖利率曲線走平。

+ 美元：考量多數主要央行陸續升息，美元兌多數貨幣預計持續走升，但升值幅度將減緩。

主要潛在利多

+ 倘若需求破壞(demand destruction) 或地緣政治事件削弱大宗商品價格，則通膨壓力可望降低。

+ 倘若各國央行轉變立場，開始聚焦於經濟成長，則金融市場壓力將會緩解，進而推動經濟成長。

主要潛在利空

+ 貨幣緊縮政策對經濟成長的衝擊可能高於預期。

+ 金融市場表現不振，可能連帶削弱經濟成長。

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