繼年初的強勁表現為2023年揭開序幕後，接二連三的事件再度衝擊金融市場：先是擔心經濟活動持續過熱的疑慮，接著是害怕金融危機正在醞釀的恐懼情緒。三家主要銀行倒閉令金融類股承壓。基於前述事件的發展與我們的總經展望，目前我們微幅減碼股票、中性配置信用債、以及減碼存續期。

投資主題

銀行危機值得關注，但2008年的全球金融危機不至於重演

今年第一季尾聲，美國三家銀行一夕倒閉令投資人擔心全球金融體系是否會掀起連鎖效應。美國監管機關在第一時間接連關閉矽谷銀行與Signature銀行。沒多久，在瑞士政府的主導下，搖搖欲墜的瑞士信貸接受與競爭對手瑞銀集團（UBS）的合併案。

儘管這些壓力事件暴露快速升息對金融穩定性造成的部分風險，但是我們認為主管機關已採取合適行動，避免危機進一步擴大。不同於2008年的金融危機，此次整個銀行體系的資本結構依舊健全（左圖一）。到目前為止，此次危機大致已獲得圍堵，一部分可歸功於主管機關果斷採取行動，且三家銀行機構各自面臨不同問題。舉例來說，矽谷銀行專精於高科技產業的創投資本放款活動，且矽谷銀行的放款相對於存款的比例極高且遠遠超越同業（右圖二），顯示該銀行的放款業務過度暴露在風險之中。

圖一、二：美國整體銀行資本結構良好，少部分銀行過度放款屬特殊案例

歷史分析不保證未來結果。證券曝險部位包含持有至到期與可供出售之項目。截至2023年2月1日（左圖）。截至2022年第三季（右圖）。 資料來源：聖路易斯聯邦儲備銀行、彭博、聯博。

我們認為美國監管機關選擇優先保障存款戶的權益，而非無差別地提供紓困乃是明智之舉。我們正密切觀察整起事件的後續發展與多項主要市場與經濟指標，以此作為資產配置決策的參考依據。

銀行危機令市場下修預期升息路徑

今年2月，高於預期的經濟成長與通膨數字一度令市場上調預期的升息路徑。然而，這波銀行危機令金融市場承壓，預期的升息路徑旋即下修，更使得升息路徑遠遠低於2022年底的預估結果（左圖三）。隨著市場開始恢復冷靜，聯準會終於能在3月底升息25個基點，繼續對抗通貨膨脹。同時間，其他國家亦下修預期的升息路徑，目前市場仍預估美國將在未來12個月內降息，時間點比其它國家來得更早（右圖四）。

圖三、四：銀行危機令市場下修對各國央行之升息預期

歷史分析不保證未來結果。美國政策利率預期走勢係依歐元美元期貨隱含利率。12個月以後之預期升息/降息幅度係依衍生性商品市場（例如聯邦基金利率期貨）反映之隱含政策利率變化。9大工業國平均值係依10大工業國集團扣除美國後之其餘9個會員國之貨幣。（左圖）當前預估值截至2023年3月31日； （右圖）截至2023年3月13日。資料來源：彭博、聯博。

儘管銀行危機已獲得控制，我們認為此次事件暴露出過去一年快速升息衍生的風險。此外，投資人日益憂心此次危機將使得信用供給成長疲弱，這可能會在不進一步升息的情況下也能對金融環境帶來額外緊縮的效果。故此，在其它條件不變的情況下，我們認為政策利率可能已十分接近高點。儘管市場預期央行降息在即，但是降息與否將取決於銀行危機是否真已獲得控制，以及後續經濟成長趨勢。

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