全球經濟前景與美國聯準會利率政策尚未明朗，5月份債券市場成為投資熱點。最近的資金流向顯示，全球市場的投資等級債券基金單周流入創下5週以來的新高，5月份台灣境外基金的固定收益型基金淨申購比重佔整體市場超越七成五。在當前市場環境下，穩健的投資策略似乎成為市場主流，獲得投資人青睞。

近期美國就業數據強健、通膨數據轉趨溫和、加上美國債務上限危機解除，整體市場風險情緒轉樂觀，種種利多因素帶動美股表現，截至6月9日，標準普爾500指數已從去年10月份低點上漲逾20%，突破技術性牛市的門檻。美股年初以來的強勢表現究竟是曇花一現還是可望持續上攻？聯博認為，雖然經濟成長將趨緩甚至陷入溫和衰退確實是一大隱憂，但從兩大利多來看，我們仍相對審慎樂觀看待美股後市。今年5月份，台灣投資人的投資動向出現變化。根據境外基金資訊觀測站的數據，整體境外基金淨流入197億台幣，其中債券型基金貢獻了148億台幣，成為主流。從各類資產的淨申購占比來看，可以更清楚地看到這種趨勢的變化。5月份，股票型基金淨流出2.3億台幣，平衡型基金淨流入34億，而固定收益型基金淨流入則高達148億台幣，佔5月份境外基金淨申購總金額的75.2%(表一左)。前十大之境外基金中，債券基金申購金額幾乎是股票型基金與平衡型基金的兩倍(表一右)。特別是主要布局於美元債券的基金更是包辦了固定收益型基金淨申購的前三強，金額達171億台幣，囊括市場絕大多數關注。

表一：5月份境外基金淨申購金額以固定收益型基金居冠 (單位：百萬台幣)

過往分析僅供說明，不保證未來結果。資料截至2023/5/31。資料來源：境外基金資訊觀測站。

這樣的趨勢不僅在台灣，全球也是如此。最近一周，全球各類資產的資金流向也呼應了我們之前提到的趨勢。根據最新的統計數字，投資等級債券單周流入39億美元，而非投資等級債券少量流出1.2億美元。相比之下，貨幣市場和股市則分別流出187億美元和50億美元(表二)，顯示全球投資人資金出現挪移，代表投資人對債券市場的信心依然穩固，尤其是相對低波動的固定收益投資，更是成為了投資人的首選。

表二：全球各類資產資金流向 (單位：百萬美元)

過往分析僅供說明，不保證未來結果。資料截至2023/6/23。資料來源：摩根與EPFR。

升息邁入末升段，債市補漲潛力可期

展望後市，在資金行情簇擁、經濟前景溫吞、與利率見頂在即，都是債市未來表現的催化劑。去年3月以來的緊縮政策已經邁入尾聲，只是在通膨仍離2%目標值尚遠的情況下，今年要降息的機率不大。觀察1990年至2019年的五次升息循環，當聯準會停止升息甚至開始降息後，對利率敏感度較高的公債與投資等級債表現相對亮眼¹。另外，觀察各類債券今年表現雖然在震盪中上漲，但離收復2022年的失土仍有一段距離，我們認為後續反彈空間值得期待(圖一)。在種種利多加持下，我們亦看好六月市場對債券資產的資金動能可望持續。

圖一：今年各類債券僅小幅上漲，後續補漲空間可期

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。資料截至2023/6/23。新興市場債指數以JP Morgan指數計算，其餘指數以彭博指數計算。資料來源：彭博與聯博。

由於在當前環境下，各類債券均有表現機會，基於兩大理由，我們建議投資人多元配置各類債券，以投資等級債作為核心配置，並適度納入非投資等級債強化收益潛力。

投資等級債來到2009年以來難得一見的收益甜蜜點

目前多數債券殖利率都相對優於長期平均，其中美國投資等級債最低殖利率來到5.4%，創下2009年以來的高點，是難得一見的布局時機(圖二)。在投資等級債券中，我們較為看好BBB等級債券，因為其收益潛力相對較佳。

圖二：投資等級債殖利率來到2009年以來高點(單位：%)

過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。投資等級債券採彭博美國投資等級債券指數。最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。資料時間：2008/12/31~2023/6/26。資料來源：彭博。

非投資等級債體質轉佳，精挑細選是關鍵

聯準會從去年3月以來大刀闊斧的升息，或多或少造成債市違約率小幅上升。然而，非投資級公司近年來財務體質改善許多，其中信評較高的BB等級與B等級債券違約率在疫情期間或去年聯準會快速升息時，並未大幅攀升(圖三)。

另一個好消息是聯準會上調了 2023 年的經濟成長預期，顯示經濟雖然放緩，但應不至於陷入深度衰退，因此非投資等級公司債的違約率可望維持在相對低點。

在當前環境下，我們認為投資人可以適度布局非投資等級債券，但建議避開違約風險較高的CCC等級債券，並聚焦與景氣連動度較低的科技、核心消費、銀行等產業。

圖三： BB等級與B等級債券違約率近期並未顯著攀升

過去與當前分析不保證未來結果。資料來源：S&PGlobal Ratings Research and S&P Global Market Intelligence’s CreditPro、摩根、彭博及聯博。資料時間：2023/5/31。

市場不確定性仍存，運用槓鈴策略以提升收益潛力並緩和波動

由於債券在下半年可望有所表現，但由於今年市場波動不斷，先前銀行危機與債務上限談判都造成短期市場波動，因此建議投資人採用槓鈴策略，以較為平穩但殖利率水準更勝以往的投資等級債為布局主軸，並適度納入非投資等級債與新興市場債增添收益動能，以剛柔並濟的姿態，迎接後續的機會與挑戰。

聯博-美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)截至5月底最低殖利率*為7%，優於整體美國投資等級債，並藉由多元配置各類債券的方式降低波動風險(圖四)，是適合做為長期核心配置的全天候收益投資選擇。

圖四：聯博槓鈴策略有助提升收益潛力並緩和波動

配置比例將隨著時間變化，當前的分析和過去的表現並不代表未來結果。投資人無法直接投資指數。指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。*最低殖利率不代表基金報酬率，最低殖利率為債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者為準。投資級公司債採彭博美國投資級公司債指數。投資人無法直接投資於指數，指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。資料時間：2023/5/31。資料來源：彭博、聯博。

註1. 過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。資料時間：1993/5/31-2023/5/31。總共有五次時間點，為1995年2月、1997年3月、2000年5月、2006年6月及2018年12月。資料來源：彭博、摩根、聯博。

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