日圓續貶有望？

日圓續貶有望？2013/11/29

Guy Bruten 全球經濟學家 - 亞太地區

安倍經濟學問世後，各界的樂觀期待刺激了日圓大幅貶值，但過去6個月以來日圓大多呈現區間震盪的走勢。然而，近期日圓出現轉弱跡象，我們認為日圓可能將再度走貶。未來6到9個月，我們預期日圓的匯率可望進一步走貶至107－110日圓兌1美元的水準。

本週日圓匯率跌破1美元兌102日圓，寫下5月份至今首見的新低水準。儘管此次日圓貶值的速度相當快，但是過去6個月以來也曾出現過類似走勢。2012年9月至今年5月間，各界的對安倍經濟學的樂觀期待，令日圓急遽走貶，但自此之後日圓匯率便維持區間震盪的走勢。

因此，我們該如何解讀最近這一波的日圓貶值走勢？接下來是否會回升到區間中段水準？還是將開啟新一波的日圓貶值走勢？我們認為，以下三大因素將使得日圓進一步走貶

第一：擴大寬鬆貨幣政策

日本央行總裁黑田東彥在今年4月4日推出的寬鬆貨幣政策，不僅撼動各界，且目前持續地展現成效。此波寬鬆貨幣政策推升資產價格、促使日圓走貶、並使得日本公債殖利率在5、6月間短暫走高後，再度壓低。此外，在財政刺激政策的推波助瀾之下，日本GDP成長率正要開始起飛。與其他國家不同的是，日本通膨逐步上升。然而，日本央行政策理事會的成員中，越來越多人開始擔心日本央行無法達成2%的通膨目標。我們認為，這些理事會成員的擔心不無道理。當初日圓貶值帶來的通膨效應，現在已開始降溫。儘管日本薪資水準可望在2014年中開始成長，但這不足以避免通膨在近期內反轉降溫。此外，消費稅調升在即，勢必為日本經濟前景帶來風險。因此，我們認為日本央行將進一步擴大寬鬆貨幣政策。

第二：國際收支動能

儘管日圓貶值可望刺激出口，但目前日本仍背負著貿易赤字，或許這是所謂的「J」型曲線效應，亦即貿易數據要延遲一段時間才會出現顯著改善。此外，核電廠停止運轉，令日本能源進口規模不斷攀升。無論如何，過去兩個月來日本貿易赤字佔GDP的比例為2.7%，與海外收入相對於GDP的比例相去不遠，因此目前日本經常帳收支僅呈現微幅的正值。

另一方面，目前境外直接投資的資金淨額加速外流，因此日本所謂的「基本收支」現在已呈現顯著的負值。對日本而言，眼前的收支型態與過去截然不同。

同時間，由日本政府退休金投資基金的顧問委員會近來提出的投資建議可知，未來投資組合資金持續外流的態勢將更加明顯。舉例而言，根據近期每週交易數據，顯示日本國內資金購買海外債券的規模已顯著成長。