中國金融改革將對亞洲債券與貨幣市場造成顯著影響

中國金融改革將對亞洲債券與貨幣市場造成顯著影響2013/12/06

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

未來幾年，金融改革將在中國一連串的改革措施中，扮演著關鍵角色。人民幣國際化將成為金融改革的主軸，並對亞洲的利率與貨幣市場造成顯著影響。

目前已有越來越多的證據顯示，在中國新一波經濟現代化的浪潮中，金融改革將扮演著關鍵角色。北京高層近來在公開演說中闡述金融市場自由化的遠大目標，並詳細列舉上海自貿區獲准從事的經濟活動，顯示中國的改革步伐可能會出乎意料的快速。一直以來，自由貿易區向來是中國的政策工具之一，好讓突破性的新政策在相對安全的環境下試行，隨後再擴大實施範疇。

近來，我們曾經針對中國三中全會進行分析（詳見聯博亞洲經濟觀點：「中國經濟發展藍圖並未令人失望」一文，2013 年11 月22日發布），結果顯示中國將借助人民幣國際化，以推動金融改革措施，其中包含改善匯率彈性、開放資本帳，以及利率結構自由化
（此項政策須配合以利率為基礎之新的貨幣政策架構）。此外，以人民幣國際化作為基礎，發展可靠的國內債券市場，亦是改革的關鍵之一。

上述改革措施不僅複雜且大膽，隨著中國資本市場國際化，我們預期，亞洲殖利率曲線與匯率將日漸受到中國殖利率與匯率的左右。最終，美國國庫券與美元對亞洲各國債市與匯率的影響幅度將漸漸淡化。以下，我們將進一步探討中國改革政策，將對亞洲利率與匯率環境造成哪些改變。

對當地債券市場的影響

過去幾個月，中國債券殖利率激增100 至150 個基點，我們認為，背後的主因並非經濟成長復甦，而是面對新的貨幣政策架構，市場定價出現變化（圖一）。今年7 月，中國銀行同業債券市場的流動性急遽萎縮，成為中國官方政策態度轉變的分水嶺。自此之後，中國債券殖利率上揚，顯示中國人民銀行更加謹慎地管控流動性，並對外嚴正表示去槓桿化勢在必行。其次，三中全會公布各項改革政策後，市場開始預期中國的利率市場將加速自由化。

隨著中國開放當地債券市場，以及中國債券納入全球債券指數，我們認為最有效的投資組合配置策略，莫過於布局香港、新加坡、台灣、倫敦等離岸人民幣中心的人民幣合格境外機構投資人(RQFII)市場。利率自由化將使得中國的利率結構更加務實（且利率可能將走高），因此我們認為，採取收斂式交易策略或許不失為具有吸引力的投資題材，也就是說，在中國債券殖利率走高時買入，以期在中國納入全球債券指數時，將殖利率下降的收斂走勢化為獲利。