Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

英國央行相信所謂的宏觀調控政策，乃是因應房價日漸高漲的解決之道。然而，這些政策工具從未經過試驗與驗證，倘若無法發揮預期成效，屆時英國央行將面臨艱困的選擇。或許，很快地 Mark Carney 就得展現身為英國央行總裁應有的魄力...

本星期，英國央行總裁Mark Carney發表一篇重要的演說，當中一再提及11月英國央行發布的通膨報告內容，亦即英國經濟儘管開始復甦，但距離正常的經濟環境「還有很長的一段路要走」，因此，英國的高度寬鬆貨幣政策得再維持一段時間。

然而，Mark Carney在演講中進一步提到眼前經濟復甦的態勢，尤其是目前經濟復甦的動能過度仰賴房市與營建業的表現，以及眼前寬鬆貨幣政策恐引發另一波資產泡沫的風險正增溫。

房市面臨的兩難

其實，英國央行面臨的兩難並不難理解。Mark Carney在演說中指出，假設以金融危機爆發前的成長趨勢推估，英國的經濟產出應該要比現在高出20%（圖一）。當然，金融危機爆發前，貨幣與信用供給成長過快，因此這不見得是個合適的對比標準。儘管如此，這樣的推估結果的確突顯眼前英國經濟的疲弱體質，並支撐11月通膨報告書的主旨，也就是說，英國經濟在未來這段時間可能還是需要極度寬鬆的貨幣刺激政策。

然而，積極的貨幣刺激政策雖然可支撐整體經濟表現，但也可能使得房市等產業出現價格異常的現象。去年中開始，英國新屋的整體加權房貸利率已下降80個基點，來到史上最低的3.04%（圖二）。低借貸成本與各種政府刺激措施持續支撐整體房市，帶動房價大幅反彈。

我們該擔心英國的房市前景嗎？我們認為，至少現在還不需要過度擔憂。英國房市復甦乃英國經濟成長的重要推手；在此之前，財政撙節、私部門去槓桿化與歐元區需求疲弱（英國最大的貿易夥伴）等因素，都讓英國經濟表現毫無起色。當然，光是靠房市復甦，是無法支撐英國經濟表現太久，尤其是目前英國的經常帳赤字已創下20年來的新高。但相較於持續身陷經濟衰退，或許對英國央行而言，經常帳的赤字反倒是兩權相害取其輕。

化不可能為可能

根據Mark Carney的演說，解決眼前兩難困境的方式之一，便是維持低利水準，以支撐經濟成長，並對房市採取宏觀調控措施*。英國央行近來決定停止對房貸提供「融資貸款計畫(Funding for Lending)」（但企業貸款不在此限），為房市控管跨出了第一步。

我們認為，英國央行的政策正步入一個全新、令人尋味的階段。倘若宏觀調控政策能有效地控管房市，屆時英國央行將可維持低利環境，讓經濟復甦的力道更深、更廣。

然而，宏觀調控政策從未經過試驗與驗證。一旦以失敗告終，英國央行將面臨艱困的抉擇。英國央行該以金融穩定性為第一要務，冒著經濟復甦力道瓦解，以升息抑制房價走勢？還是以經濟成長為優先目標，承擔另一波資產泡沫破滅的風險？無論如何，Mark Carney上任至今剛過了6個月的蜜月期，或許很快地就該是他展現身為央行總裁魄力的時候了。

英國央行是否能將不可能化為可能？2013/12/13

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

英國央行相信所謂的宏觀調控政策，乃是因應房價日漸高漲的解決之道。然而，這些政策工具從未經過試驗與驗證，倘若無法發揮預期成效，屆時英國央行將面臨艱困的選擇。或許，很快地 Mark Carney 就得展現身為英國央行總裁應有的魄力...

本星期，英國央行總裁Mark Carney發表一篇重要的演說，當中一再提及11月英國央行發布的通膨報告內容，亦即英國經濟儘管開始復甦，但距離正常的經濟環境「還有很長的一段路要走」，因此，英國的高度寬鬆貨幣政策得再維持一段時間。

然而，Mark Carney在演講中進一步提到眼前經濟復甦的態勢，尤其是目前經濟復甦的動能過度仰賴房市與營建業的表現，以及眼前寬鬆貨幣政策恐引發另一波資產泡沫的風險正增溫。

房市面臨的兩難

其實，英國央行面臨的兩難並不難理解。Mark Carney在演說中指出，假設以金融危機爆發前的成長趨勢推估，英國的經濟產出應該要比現在高出20%（圖一）。當然，金融危機爆發前，貨幣與信用供給成長過快，因此這不見得是個合適的對比標準。儘管如此，這樣的推估結果的確突顯眼前英國經濟的疲弱體質，並支撐11月通膨報告書的主旨，也就是說，英國經濟在未來這段時間可能還是需要極度寬鬆的貨幣刺激政策。

然而，積極的貨幣刺激政策雖然可支撐整體經濟表現，但也可能使得房市等產業出現價格異常的現象。去年中開始，英國新屋的整體加權房貸利率已下降80個基點，來到史上最低的3.04%（圖二）。低借貸成本與各種政府刺激措施持續支撐整體房市，帶動房價大幅反彈。

我們該擔心英國的房市前景嗎？我們認為，至少現在還不需要過度擔憂。英國房市復甦乃英國經濟成長的重要推手；在此之前，財政撙節、私部門去槓桿化與歐元區需求疲弱（英國最大的貿易夥伴）等因素，都讓英國經濟表現毫無起色。當然，光是靠房市復甦，是無法支撐英國經濟表現太久，尤其是目前英國的經常帳赤字已創下20年來的新高。但相較於持續身陷經濟衰退，或許對英國央行而言，經常帳的赤字反倒是兩權相害取其輕。

化不可能為可能

根據Mark Carney的演說，解決眼前兩難困境的方式之一，便是維持低利水準，以支撐經濟成長，並對房市採取宏觀調控措施*。英國央行近來決定停止對房貸提供「融資貸款計畫(Funding for Lending)」（但企業貸款不在此限），為房市控管跨出了第一步。

我們認為，英國央行的政策正步入一個全新、令人尋味的階段。倘若宏觀調控政策能有效地控管房市，屆時英國央行將可維持低利環境，讓經濟復甦的力道更深、更廣。

然而，宏觀調控政策從未經過試驗與驗證。一旦以失敗告終，英國央行將面臨艱困的抉擇。英國央行該以金融穩定性為第一要務，冒著經濟復甦力道瓦解，以升息抑制房價走勢？還是以經濟成長為優先目標，承擔另一波資產泡沫破滅的風險？無論如何，Mark Carney上任至今剛過了6個月的蜜月期，或許很快地就該是他展現身為央行總裁魄力的時候了。