Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

我們認為，幾近零利率與量化寬鬆政策等非傳統政策工具掛帥的時代，已經差不多到了尾聲。未來，各國央行政策將再次進入轉型階段...

不斷變化的經濟挑戰，正在改變全球央行的政策走向。未來，貨幣政策的精神將更強調資產價格的控管。即便如此，倘若各國央行無法訂定完善的貨幣政策指標，未來經濟週期重現近年來的興衰走勢，並非不無可能。

即將卸任的聯準會主席柏南克近來曾表示「央行的政策精神與作為從來就不是一成不變的」。柏南克這句話一點也沒錯。中央銀行設立的初衷，在於支應政府財政，以及捍衛金融穩定性；如今，只要是跟經濟扯上關係的，幾乎都變成央行的職責，而這也是本週剛出爐的新任聯準會主席葉倫，在掌管全球最具影響力的央行之貨幣政策時，無法擺脫的包袱。

尋找新的政策工具

未來，新的貨幣政策架構會長什麼樣子，目前仍無從判斷。然而可以確定的是，央行政策將進入長時間的轉型期。此外，新的貨幣政策架構可能會使得央行背負更多的職責，被迫在同一時間達成多種目標，如避免通貨緊縮、改善金融穩定性，以及降低失業率等。這種情形就好比1960 年代與1970 年代末期，當時通膨走勢完全超出央行的掌控。

摸著石頭過河

各國央行未來能否避免過去景氣興衰的走勢再度上演，現在仍言之過早。然而，目前已有跡象顯示各國央行正在朝對的方向前進。舉例而言，許多主管機關發現以消費者物價穩定度作為政策指標，實在是太過狹隘，因此未來制定貨幣政策時，將更加注意資產價格的走勢。這確實是個好消息，因為一直以來，我們不斷提倡主管機關應該要採取更廣義的物價指數，包含消費者與生產者物價以及資產價格，以判斷眼前的經濟與金融穩定性面臨哪些風險。

但是，光看這幾個指數就足夠嗎？可能還是不夠。我們分析二次大戰結束後的貨幣政策發展，結果顯示1990 年代央行貨幣政策進入轉型期，放棄原有的貨幣政策指標而改以通膨目標為政策基準，事後證明是個嚴重的政策失誤。除非各國央行了解到這一點，並重新採納部份涵蓋層面較廣的貨幣政策指標，否則央行將持續助紂為虐，令消費者物價與資產價格上升至嚴重失衡的程度。較令我們擔心的是，各國央行首長（包括葉倫在內）很有可能得再親身經歷一次更嚴重的經濟興衰衝擊，才能夠學到教訓。

葉倫接班，也接下變動不斷的貨幣政策2014/01/09

Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

我們認為，幾近零利率與量化寬鬆政策等非傳統政策工具掛帥的時代，已經差不多到了尾聲。未來，各國央行政策將再次進入轉型階段...

不斷變化的經濟挑戰，正在改變全球央行的政策走向。未來，貨幣政策的精神將更強調資產價格的控管。即便如此，倘若各國央行無法訂定完善的貨幣政策指標，未來經濟週期重現近年來的興衰走勢，並非不無可能。

即將卸任的聯準會主席柏南克近來曾表示「央行的政策精神與作為從來就不是一成不變的」。柏南克這句話一點也沒錯。中央銀行設立的初衷，在於支應政府財政，以及捍衛金融穩定性；如今，只要是跟經濟扯上關係的，幾乎都變成央行的職責，而這也是本週剛出爐的新任聯準會主席葉倫，在掌管全球最具影響力的央行之貨幣政策時，無法擺脫的包袱。

尋找新的政策工具

未來，新的貨幣政策架構會長什麼樣子，目前仍無從判斷。然而可以確定的是，央行政策將進入長時間的轉型期。此外，新的貨幣政策架構可能會使得央行背負更多的職責，被迫在同一時間達成多種目標，如避免通貨緊縮、改善金融穩定性，以及降低失業率等。這種情形就好比1960 年代與1970 年代末期，當時通膨走勢完全超出央行的掌控。

摸著石頭過河

各國央行未來能否避免過去景氣興衰的走勢再度上演，現在仍言之過早。然而，目前已有跡象顯示各國央行正在朝對的方向前進。舉例而言，許多主管機關發現以消費者物價穩定度作為政策指標，實在是太過狹隘，因此未來制定貨幣政策時，將更加注意資產價格的走勢。這確實是個好消息，因為一直以來，我們不斷提倡主管機關應該要採取更廣義的物價指數，包含消費者與生產者物價以及資產價格，以判斷眼前的經濟與金融穩定性面臨哪些風險。

但是，光看這幾個指數就足夠嗎？可能還是不夠。我們分析二次大戰結束後的貨幣政策發展，結果顯示1990 年代央行貨幣政策進入轉型期，放棄原有的貨幣政策指標而改以通膨目標為政策基準，事後證明是個嚴重的政策失誤。除非各國央行了解到這一點，並重新採納部份涵蓋層面較廣的貨幣政策指標，否則央行將持續助紂為虐，令消費者物價與資產價格上升至嚴重失衡的程度。較令我們擔心的是，各國央行首長（包括葉倫在內）很有可能得再親身經歷一次更嚴重的經濟興衰衝擊，才能夠學到教訓。