聯準會可望持續按原訂計畫行事

聯準會可望持續按原訂計畫行事2014/02/26

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

「延續性」這三個字，是1月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議傳達出來的主要訊息。儘管聯邦公開市場委員會新增了4位具有投票權的聯邦儲備銀行總裁，以及葉倫在2月份接任聯準會主席，但目前聯準會並未出現偏離既有政策的跡象。

聯邦公開市場委員會1月28、29兩天的會議記錄顯示，多數與會成員認為美國經濟表現大致符合預期。儘管縮減購債規模的問題仍有部份爭議，但最後多數人認為目前「美國經濟前景並未出現明顯的變化，因此未來在每一次的聯邦公開市場委員會議中，預料將持續縮減100億美元的購債規模。」

上述政策聲明似乎意味著縮減購債計畫的確按著預定計畫在走。儘管官方聲明似乎看起來不是這麼一回事，但假設聯準會按照原訂計畫行事，資產收購計畫將於10月底徹底退場。

不可否認的是，1月份聯邦公開市場委員會議的舉行時間，比2014年初經濟數據公布的時間更早，而事後公布的數據明顯比預期地更加疲弱，主要受到嚴寒的氣候影響就業、生產、建築活動與銷售表現。目前，我們預期氣候因素可能將使得第一季經濟成長率下降0.5%至0.75%（原先預期成長率為2.5%）。然而，現在無法斷言第一季GDP實質成長率會大幅低於我們的初步預測值，因為美國仍有一些時間可以回補部份的經濟產出。

避免受到初步數據的誤導

全球製造業調查公司Markit公布美國2月製造業活動的初步調查報告，結果顯示新增訂單與產出大幅反彈，令整體複合指數上升3個百分點至56.7點，並寫下近4年來最高紀錄。由Markit公布的製造業統計資料可知，氣候因素造成的扭曲現象，通常不會持續太久。光是這點原因，決策官員便不應依據受氣候因素扭曲的數字，改變既有的政策走向。

此外，初步調查數據本身的限制，也讓聯準會官員在去年9月學到了教訓。當時，聯準會決定暫緩縮減購債，因為兩項就業調查報告結果不如預期，導致聯準會認為美國經濟表現落後先前的預測。然而，就業調查數據隨後不僅上修，第三季經濟年成長率高達4.1%，遠遠優於政府官員與民間分析師依據初步報告所作出來的預測值。

該是調整前瞻指標的時候了

新上任的聯邦公開市場委員會面臨的一大難題，便是如何調整根據失業率與聯邦基金利率目標所訂定的前瞻指標。2012年12月，聯邦公開市場委員會決定以失業率與未來1、2年的預期通膨，作為利率決策的依據。此外，聯準會表示只要失業率持續高於6.5%，且通膨（未來1、2年前景）不超過2.5%，現行逼近0的極低利政策就會延續下去。在最近幾次的會議當中，聯準會官員已經調整用字遣詞，表示「即便失業率低於6.5%的門檻」，聯邦基金利率仍將長期維持在極低水準。

2014年1月，美國失業率已經來到6.6%，因此聯準會很快地得思考，該如何為金融市場提供未來2年、甚至更久之後的聯邦基金利率前瞻指標（圖一）。不意外的是，聯邦公開市場委員會並未在1月份的會議中，針對前瞻指標達成協議。部份決策官員偏好質性指標，藉以擁有更大的政策彈性，但其他人則偏好量化的門檻。