Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯準會的量化寬鬆政策刺激資產價格攀升，令美國家庭資產負債表體質長期持續改善。決策官員仍固守寬鬆貨幣政策目標，忽略了資產週期與過度流動性所產生的新型態連動現象...

聯準會的量化寬鬆政策刺激資產價格攀升，令美國家庭資產負債表體質長期持續改善。然而，決策官員仍固守寬鬆貨幣政策目標，只思考如何在核心通膨與失業率之間做出取捨，而忽略了資產週期與過度流動性所產生的新型態連動現象。

過去5年半的時間，美國聯準會除了持續將聯邦基金利率維持趨近於零的水準，同時運用本身的資產負債表，試圖刺激經濟加速成長，並回復最大的就業率水準（聯準會的使命之一）。儘管聯準會政策成效尚未完全浮現在實體經濟層面，但無疑的是，過去三輪的量化寬鬆政策，對於金融資產價格與實體資產價格皆已累積龐大的直接與間接效益。

資產價格持續成長所累積的效益，由美國家庭資產負債表的體質最是清晰可見，目前資產價格成長幅度相對於所得成長幅度的比率，完全不亞於1990年代末期股市熱潮及2000年代初期至中期的不動產泡沫週期，所寫下的歷史紀錄（圖一）。光是從家庭資產負債表的改善程度，決策官員就應該要曉得目前採取的政策措施，對金融市場產生了龐大刺激作用。然而，決策官員卻仍緊盯著核心通膨與失業率兩者的關係，根本沒有花足夠的心力觀察資產負債表與寬鬆貨幣政策之間的新連動關係。

量化寬鬆政策持續推升資產負債表改善週期

聯準會前主席柏南克曾經表示，大規模資產收購計畫可降低長期利率水準、鬆綁信用環境、調整金融體質，進而提振整體經濟表現。很明顯地，股票與不動產價格雙雙受惠於三輪量化寬鬆政策；聯準會剛宣布大舉提高資產收購計畫的規模後，美國股市接著於2009年3月開始強勁上漲，很明顯的這一切並非巧合。自此之後，美股價格不斷攀升，S&P 500指數更在今年寫下歷史新高。房價起漲的時間雖然稍微落後一些，但2012年9月聯準會推出第三輪量化寬鬆政策後，美國房價便開始飆漲。

取捨關係已經改變

目前美國通膨持續低於2%的目標水準，決策官員仍舊只看核心通膨，並據此決定其他的政策目標。舉例而言，聯準會推出第三輪量化寬鬆政策，以期刺激就業市場大幅改善。當時的聯準會主席柏南克認為，美國失業率可望因此大幅下降至7%左右的水準，而2012年9月聯準會推出第三輪量化寬鬆政策之前，美國失業率高達8.1%。然而，最後聯準會一直等到失業率降至7%以下，才開始縮減第三輪量化寬鬆政策。

前美國洋基隊球員Yogi Berra曾經講過一句話：「如果你不曉得自己正在往哪走，最後你可能會到不了自己想去的地方。」聯準會的決策官員應該好好思考這句話，因為目前看來聯準會根本不確定最後的政策目標到底是什麼。這一路上，聯準會在試圖進一步改善就業市場的同時，經濟失衡的風險也可能因此慢慢醞釀，最後反而自食惡果。

決策官員不容忽視的新連動現象：貨幣政策與資產週期2014/03/18

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯準會的量化寬鬆政策刺激資產價格攀升，令美國家庭資產負債表體質長期持續改善。決策官員仍固守寬鬆貨幣政策目標，忽略了資產週期與過度流動性所產生的新型態連動現象...

聯準會的量化寬鬆政策刺激資產價格攀升，令美國家庭資產負債表體質長期持續改善。然而，決策官員仍固守寬鬆貨幣政策目標，只思考如何在核心通膨與失業率之間做出取捨，而忽略了資產週期與過度流動性所產生的新型態連動現象。

過去5年半的時間，美國聯準會除了持續將聯邦基金利率維持趨近於零的水準，同時運用本身的資產負債表，試圖刺激經濟加速成長，並回復最大的就業率水準（聯準會的使命之一）。儘管聯準會政策成效尚未完全浮現在實體經濟層面，但無疑的是，過去三輪的量化寬鬆政策，對於金融資產價格與實體資產價格皆已累積龐大的直接與間接效益。

資產價格持續成長所累積的效益，由美國家庭資產負債表的體質最是清晰可見，目前資產價格成長幅度相對於所得成長幅度的比率，完全不亞於1990年代末期股市熱潮及2000年代初期至中期的不動產泡沫週期，所寫下的歷史紀錄（圖一）。光是從家庭資產負債表的改善程度，決策官員就應該要曉得目前採取的政策措施，對金融市場產生了龐大刺激作用。然而，決策官員卻仍緊盯著核心通膨與失業率兩者的關係，根本沒有花足夠的心力觀察資產負債表與寬鬆貨幣政策之間的新連動關係。

量化寬鬆政策持續推升資產負債表改善週期

聯準會前主席柏南克曾經表示，大規模資產收購計畫可降低長期利率水準、鬆綁信用環境、調整金融體質，進而提振整體經濟表現。很明顯地，股票與不動產價格雙雙受惠於三輪量化寬鬆政策；聯準會剛宣布大舉提高資產收購計畫的規模後，美國股市接著於2009年3月開始強勁上漲，很明顯的這一切並非巧合。自此之後，美股價格不斷攀升，S&P 500指數更在今年寫下歷史新高。房價起漲的時間雖然稍微落後一些，但2012年9月聯準會推出第三輪量化寬鬆政策後，美國房價便開始飆漲。

取捨關係已經改變

目前美國通膨持續低於2%的目標水準，決策官員仍舊只看核心通膨，並據此決定其他的政策目標。舉例而言，聯準會推出第三輪量化寬鬆政策，以期刺激就業市場大幅改善。當時的聯準會主席柏南克認為，美國失業率可望因此大幅下降至7%左右的水準，而2012年9月聯準會推出第三輪量化寬鬆政策之前，美國失業率高達8.1%。然而，最後聯準會一直等到失業率降至7%以下，才開始縮減第三輪量化寬鬆政策。

前美國洋基隊球員Yogi Berra曾經講過一句話：「如果你不曉得自己正在往哪走，最後你可能會到不了自己想去的地方。」聯準會的決策官員應該好好思考這句話，因為目前看來聯準會根本不確定最後的政策目標到底是什麼。這一路上，聯準會在試圖進一步改善就業市場的同時，經濟失衡的風險也可能因此慢慢醞釀，最後反而自食惡果。