中國：近期經濟趨勢與影響

中國：近期經濟趨勢與影響2014/04/29

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

儘管中國經濟成長率可能有進一步趨緩的可能，中國銀行體系的疑慮依舊揮之不去，且跨境資金流動持續波動起伏，但我們認為，中國政府在推動經濟改革措施的同時，仍將持續支撐經濟表現。

講到中國的經濟體質，沒有什麼會比流動性來得更重要。

今年第一季的信貸統計數據顯示，中國人民銀行持續展現遏制槓桿風險的決心。以信貸成長率而言，3月份銀行新增貸款較去年同期萎縮2%，影子銀行信貸萎縮32%，社會融資總額（TSF，整體融資）則是萎縮了19%。以總量的角度來看，第一季社會融資總量之年增率減緩至15.9%，低於去年同期的年增率21%。

我們認為，中國人民銀行的政策目標，就是為了抑制信用總量的成長速度，使其與目前8%至9%的名目GDP成長率漸趨一致。此外，中國M2貨幣供給成長率亦從一年前逼近16%的水準，趨緩至眼前的12%，同樣顯示中國人民銀行的政策決心。

今年，緊縮貨幣政策及房市正面臨的大規模調整階段，將是左右中國經濟前景的主要因素。3月份中國房屋銷售量、房價、投資規模以及新屋開工數目，無不呈現萎縮走勢。

一在一個季度前，我們曾表示2014年房市將獨自撐起中國的投資活動，因為出口貿易尚未浮現復甦跡象，製造業無法加速擴大投資活動，同時間基礎建設投資規模也只是杯水車薪。儘管製造業與基礎建設投資尚未出現萎縮現象，但房市投資活動已經進入調整階段。

與我們先前預測不同的是，此次中國房市成長趨緩，主因並非政策走向改變，而是市場本身的調整所致，尤其是二、三線城市與規模較小的城鎮。目前，房市約佔中國投資總量的1/3，因此房市成長趨緩，將會帶來不可小覷的影響。

熱錢外流，意味著中國人民銀行往目標又邁進了一步，但這不代表任務已經圓滿完成。現在，中國人民銀行讓人民幣兌美元貶值的動機，已經不像過去般積極，因此重點在於中國人民銀行下一步會怎麼走？

我們認為，倘若中國經濟成長率持續趨緩，今年年底以前中國人民銀行會試圖讓人民幣匯率維持在6.15到6.2人民幣兌1美元的水準。另一方面，倘若中國出口表現復甦、經濟表現受到支撐，屆時中國人民銀行亦可能讓人民幣匯率穩定維持在6到6.05人民幣兌1美元的水準。

值得注意的是，全球需求成長對於中國出口表現的影響程度，更勝於人民幣的匯率高低。倘若全球需求疲弱，即便讓人民幣貶值也無濟於事。此外，人民幣若繼續貶值，等於是讓中國的改革目標開倒車，阻礙製造業發展更高的附加價值。

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

講到中國的經濟體質，沒有什麼會比流動性來得更重要。