歐元區經濟持續低速前進，但不至於再度惡化

歐元區經濟持續低速前進，但不至於再度惡化2014/10/31

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

最新公佈的統計數據顯示，歐元區經濟不會進一步衰退。儘管不確定性仍高、第三季經濟成長率恐低於預期，但在貨幣刺激政策的擴大支撐下，我們認為歐元區仍將延續疲弱的經濟復甦力道。

最近幾個星期以來，市場開始擔心歐元區經濟將再度陷入衰退，因為歐元區的產出水準仍比前波景氣週期高點少了2.4%（圖一）。然而，最新統計數據顯示，歐元區經濟將延續低成長力道，尤其是外部負面事件對歐元區經濟造成進一步的壓力。7年前，全球金融危機爆發，歐元區接連陷入2次經濟衰退；如今，我們不認為歐元區再度站在經濟衰退的邊緣。

經濟調查數據緩速成長

最近公佈的經濟調查數據顯示，歐元區並未面臨經濟衰退的威脅。歐元區複合採購經理人指數(PMI)自9月份的52，上升至10月份的52.2。此外，消費者信心指數也寫下5月份以來的首次正成長記錄。

平心而論，這些統計數據的改善幅度不大，但分析師卻因此無法確切預期歐元區經濟是否會進一步衰退。此外，從複合採購經理人指數可知，第四季歐元區GDP的季增率大約只有0.2%左右。

展望未來，歐元區經濟前景依舊籠罩著不確定性。就樂觀的角度來看，財政撙節政策已經成為過去式，且近期歐元匯率與油價雙雙下跌（倘若持續走跌），可望支撐未來幾季的經濟成長表現。此外，歐洲央行(ECB)近來推出信用鬆綁措施，亦可望降低資金成本、改善歐元區周邊國家的銀行放款活動，尤其是歐洲央行的銀行資產品質檢查與壓力測試告一段落後。

然而，歐元區經濟復甦後繼無力，且地緣政治風險依舊充滿不確定性。故此，我們持續認為，歐元區明年度的經濟成長率只會小幅度改善，同時將持續面臨下檔風險。

油價下降對歐元區而言，其實是一把雙面刃。在正常的經濟環境下，油價下降有助於提升實質所得水準，有利於經濟發展。然而，在當前的環境下，油價下降卻可能讓歐元區長時間處於零通膨的環境。這樣的情況延續愈久，通縮風險愈是難以擺脫。

等待奇蹟？

不令人意外的是，歐洲央行仍舊十分擔心歐元區的經濟前景。歐洲央行執委會成員Yves Mersch表示，歐元區經濟體質依舊脆弱，且「我們不能枯等奇蹟發生，來結束經濟低度成長的局面。」

我們認為，Yves Mersch的這番談話，凸顯歐洲央行的因應政策已不同於以往。歐洲央行對於通膨過低的擔心程度，大到無須經濟成長惡化，也會直接採取因應政策。除非經濟數據顯示貨幣政策已發揮成效、經濟環境開始改善，否則歐洲央行不會繼續「苦苦等候奇蹟發生」。

但，歐洲央行到底會採取何種形式的政策？儘管近來各界揣測歐洲央行將收購歐元區企業債券，但我們持續認為，歐洲央行應著手收購主權債，才能較有效運用資產負債表、較直接地對抗通縮威脅。當然，收購主權債是個充滿爭議的舉動，且法國與義大利得進一步承諾推動結構性改革，以降低道德風險。然而，除非歐元區經濟數據顯著改善，否則我們將持續預期歐洲央行將在明年初推出量化寬鬆政策，好讓經濟加速前進、擺脫通縮風險。