歐洲央行距離收購主權債更邁進一步

歐洲央行距離收購主權債更邁進一步2014/12/19

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

近期，歐洲央行在記者會上維持溫和的政策態度，因此我們持續預期歐洲央行將在明年初進一步鬆綁貨幣政策。儘管歐洲央行內部分歧的意見令人憂心，但歐洲央行可望推出全面性的量化寬鬆政策，包含主權債的收購。

近期歐洲央行理事會議結束後，歐洲央行(ECB)並未宣布進一步的政策行動，令市場大失所望。然而，這樣的結果並不令人意外，加上歐洲央行在記者會上持續展現溫和的政策態度。我們持續預期歐洲央行最快將在明年1 月22 日的政策會議上，宣佈全面性的量化寬鬆政策，其中包含主權債的收購。

為什麼歐洲央行在此次記者會上展現如此溫和的態度？背後原因如下：

首先，歐洲央行表示現行的政策措施，「目的」在於擴大資產負債表，重拾2012 年初的資產負債表規模（意即歐洲央行資產負債表將擴大1 兆歐元）。相較之下，歐洲央行在11 月的會議結論中，僅表示「希望」重拾2012 年初的資產負債表規模。對某些人而言，文字上的改變微不足道，但這顯示即便會議結論並未獲得理事會無異議支持，但現在歐洲央行已將政策指標向上提升一個層次，重要性不言可喻。

其次，歐洲央行認清最近幾個月內，歐元區的經濟前景明顯惡化。通常，我們不會花太多時間看待歐洲央行員工製作的預測報告（因為報告內容並未獲得理事會的背書），但這次的預測結果確實值得一提。根據歐洲央行內部預測結果，2015 年歐元區經濟成長率為1%，通膨為0.7%，雙雙低於9 月份預測的1.6%與1.1%，顯示隱含名目經濟成長率已顯著下修（圖一）。此外，新公佈的預測結果並未將11 月中旬以來持續下探的油價納入考量。倘若將油價走勢納入計算，根據歐洲央行的預測結果，2015 年歐元區經濟成長率將微幅增加至1.1%，但通膨將萎縮至0.3%。

第三，有鑑於當前的大環境，歐洲央行理事會表示「明年初」將重新評估貨幣政策，並在必要的時候調整資產收購計畫的「規模、速度與項目」。歐洲央行並未預告是否將在下次會議上擴大鬆綁貨幣政策，但上述言論確實不容小覷，且總裁德拉吉也說，這樣的話「值得一提再提」。

邁向收購主權債

持平而論，我們認為歐洲央行在近期記者會上展現的政策態度，印證了我們的看法，亦即歐洲央行將在明年初推出全面性的資產收購計畫，並將主權債納入收購範圍。如同先前所述，德拉吉表示歐洲央行希望有多一點的時間評估近期油價下降帶來的影響。然而，德拉吉在記者會的引言中提到，歐洲央行必須「特別審慎」地評估油價降低對於通膨預期水準造成的影響。我們認為，該評估結果可能會更進一步凸顯擴大刺激政策的必要性。

然而，又有什麼因素會阻礙歐洲央行推出量化寬鬆政策呢？有鑑於德拉吉在記者會上的發言，目前看來即使理事會成員並非無異議支持收購主權債，或是收購主權債的合法性仍有待商榷，但這些都不會阻礙歐洲央行推出量化寬鬆政策。

因此，只剩下另外兩種可能。首先，現有的政策工具，對於歐洲央行的資產負債表影響程度比預期的更大，進而降低擴大刺激政策的急迫性。其次，歐元區經濟數據表現改善，讓鷹派人士的態度更加強硬，並讓原本同意推出量化寬鬆政策的成員心生動搖。我們認為，油價下降與歐元貶值可望提振未來幾季的歐元區經濟成長表現，但我們認為，經濟表現改善的成效可能會來得太晚、改善的幅度太小，而在此之前歐洲央行就會擴大量化寬鬆政策。