投資歐洲小型股：選股不選國

投資歐洲小型股：選股不選國2014/12/22

歐元區經濟成長大幅減緩，但並非所有企業表現都受到牽累。我們認為，各界憂心歐洲經濟復甦力道之際，或許也為投資人帶來能以更低廉的價格、佈局體質不輸其他國家小型股的投資契機。

歐洲經濟的低成長與低通膨確實引人關注。然而，投資人別忘了，即使一個國家的經濟表現困頓，但仍有一些企業能持續締造相對穩健的獲利成長。倘若基本面具有吸引力的個股，只因上市所在地的經濟表現不振，導致股價呈現折價水準，此時或許不失為投資良機。

關鍵在於，何處才有較豐富的投資價值？我們認為，目前歐洲小型股具有投資吸引力，特別是「優質成長」型的個股，不僅股價處於折價水準，更集成長潛力與良好體質於一身。

以低廉成本佈局優質企業

近期，我們針對不同地區、市值在70 億美元以下之非金融企業進行分析。為了在各個區域中發掘「優質成長」型個股，我們運用Credit Suisse HOLT 資料庫，依據每股盈餘成長率與超額報酬（投入資本報酬相對於資金成本）評比資料庫中每一檔個股。唯有投入資本報酬率與每股盈餘成長率皆名列前40%之個股，方能躋身該地區「優質成長」型股票之列。此外，我們運用經濟本益比（企業價值相對於現金流量之比例），來比較個股的投資評價。

我們的研究結果顯示，無論是歐元區內或外，歐洲「優質成長」型企業之投資評價皆遠遠低於其他地區的小型股，且折價幅度之大似乎不單是區域間的企業體質或成長力道差距所致（圖一）。

事實上，歐洲「優質成長」小型股之預估盈餘成長率，僅次北美的同類型股票，表現與新興市場並駕齊驅，同時領先日本與其他亞洲已開發國家。

若以企業體質評分（以前述超額報酬作為體質評分）而言，歐洲小型股表現優於新興市場與日本小型股，同時與北美地區相去不遠，但投資評價卻是更加低廉。

更大規模的貨幣刺激政策即將上路

可以確定的是，歐洲經濟體質好轉之前，可能先將進一步走弱，即便是經營再完善的歐洲企業也無可避免。但幸運的是，歐洲央行似乎明白歐元區面臨的經濟風險，並暗示將擴大貨幣刺激政策。當然，政策執行必然會有風險，但歐洲仍有龐大的經濟刺激空間，有機會讓歐元區擺脫通縮威脅。

我們認為，歐洲經濟逐步復甦，將為景氣循環性工業與非核心消費類股帶來進一步的上檔空間，且放眼體質較佳的歐洲中小型企業，超過一半皆是這兩大產業。

我們認為，投資人若想強化股票投資組合的分散配置成效與成長潛力，切勿因為歐洲總體經濟的困境而裹足不前。運用妥善的基本面分析，投資人仍可望在歐洲小型股中發掘投資價值。切記：投資股票的關鍵在於選股，而非選國。