因應新興市場股市投資風險的5種方法

因應新興市場股市投資風險的5種方法2014/12/18

Morgan Harting 聯博新興市場多元資產團隊共同主管

相較於已開發國家，新興市場股市的波動程度相對較大。然而，投資人仍可以透過不同方式，在掌握新興市場報酬潛力的同時，降低投資波動性。採取主動投資策略，才是成功的關鍵。

過去20 年來，儘管經濟發展與結構性改革降低了部分新興市場股市的波動性，但整體新興市場股市的起伏程度依舊高於已開發國家，且在危機爆發時期，新興市場的個股波動性常急遽攀升。我們的研究顯示，自1996 年至今，同樣投資單一個股，新興市場跌幅突破30%以上的機率，遠遠高於已開發國家。此外，同樣是個股跌幅超過30%的時期，新興市場的平均跌幅亦高於已開發國家。

指數型投資的缺陷

指數型投資看起來似乎是個低風險的投資方式，但過去20 年全球風險最高的4 大新興市場：俄羅斯、印尼、南韓與巴西（圖一），今年初在新興市場指數中佔的比重卻高達35%以上。由此可知，參考指數比重集中在波動性最高的國家，反而使得被動式指數投資背負龐大的額外風險。我們認為，投資人可運用5大主動式投資原則，降低新興市場的投資風險。

變遷環境下的新挑戰

然而，單純由指數帶動股票報酬率的時代，或許已經結束了。新興市場的經濟成長已經開始放緩，信用、大宗商品和投資循環也已經觸頂；另一方面，許多新興市場國家的改革不是呈現停滯，就是出現退步；中國艱困的經濟轉型和對原物料的需求降低，也都造成了負面衝擊；此外，極度寬鬆的美國貨幣政策開始趨於常態化，以及其對資本流動的影響，都可能為新興市場的經濟前景增添變數。

1) 別急著撿便宜：新興市場的股價動能十分強勁，無論是表現領先或落後，個股維持領先或落後的時間都比已開發國家來得久。因此，即使看到個股價格下跌、股價表現面臨龐大挑戰，我們認為投資人都應該三思而後行，甚至當機利斷、決定是否該賣出手中的部位。

2) 投資波動性較低的個股： 擁有穩定現金流量、資金運用謹慎且景氣週期敏感度低之新興市場企業，通常都是值得佈局的個股。我們的研究結果顯示，Beta 值名列最低1/5 之新興市場股票，跌幅突破30%以上的機率比起大盤要低3%，因此長期報酬表現亦相對優於整體股市。

儘管在市場欣欣向榮之際，這類個股的表現或許不會名列前茅，但以完整的市場週期而言，表現仍經常領先大盤。因此，我們將之稱為「少輸即贏」型個股。

3) 市場面臨壓力之際，採取貨幣避險策略： 對於海外投資人而言，匯率亦是左右股票報酬的關鍵。我們的研究顯示，自1997 年至今，在一般的市場環境下，表現名列前茅的新興市場股市與該國的匯率走勢，幾乎沒有關連性。然而，每當市場出現極端波動性，實質有效匯率(REER)與股市報酬的相關性便會大幅上升。因此，有效管理匯率大幅波動的風險，是所有新興市場股票投資組合經理人不容忽視的環節之一。

4) 在新興市場中，分散配置更顯重要： 相較於已開發國家，新興市場更常無預警地出現難以預測的事件。就已開發國家為例，通常我們得持有40 檔以上的股票，以分散95%以上的個股風險。然而，新興市場的個股波動性較高，且個股之間的關連性亦較緊密，因此我們持有的股票數目幾乎得是已開發國家的兩倍，才能達到相同的風險分散程度。

5) 有效結合股票與債券配置部位： 分散配置，不應侷限在股票資產身上。結合新興市場股票、債券與貨幣，採取主動、不受限制、整合式投資策略，可創造不亞於新興市場股票投資策略之報酬表現，但波動性卻小得許多，且締造優異的風險調整後報酬之彈性，更勝於單純的股票或債券投資組合。

風險控管乃是管理新興市場股票投資組合的關鍵。有鑑於投資損失的機率較高，我們認為，新興市場投資人應採取系統性策略長線佈局，以期能讓獲利持續成長。