聯準會可望調整政策方向

聯準會可望調整政策方向2014/12/31

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯邦公開市場委員會近期召開的會議，勢必得評估經濟加速成長與通膨下降造成的影響。我們認為，聯準會很有可能於會後宣佈在2015年中以前著手升息。

聯邦公開市場委員會(FOMC)於12 月16、17 日召開會議，與會成員將面臨兩難的抉擇。一方面，美國經濟成長速度高於預期，勞動市場吃緊的情形也日益顯著（圖一）。然而，美國整體通膨卻將進一步下滑（至少短期內是如此），距離聯準會2%的物價穩定目標漸行漸遠，而造成通膨持續下探的原因，即是近幾個月突然大幅下滑的油價。

即使身處溫和的通膨環境，我們仍舊認為聯準會官員將調整政策方向，對外釋出在2015 年中之前，著手調高官方短期利率的意圖。然而，這樣的預期也可能有變數，亦即決策官員將繼續延後緊縮貨幣政策的時間，直到完全評估供給面引發能源價格下降的影響後，再進行調整。倘若如此，此舉將顯示聯準會的眼光看的不夠長遠，因為低廉的能源價格最終可望帶來龐大的經濟刺激效果，屆時聯準會也將被迫更大幅度地緊縮貨幣政策。

經濟維持相對快速成長

根據陸續公佈的經濟數據顯示，美國經濟已呈現相對快速的成長力道。上一次公佈的第三季實質GDP 年化成長率預估值為3.9%，但有鑑於最新公佈的營建支出及商品與服務消費支出統計數據，第三季GDP 成長率預測值可望上修至4.5%左右，並連續第二個季度寫下4%以上的經濟成長率。對美國而言，這種情況並不多見。前一次出現這樣的成長表現，得要追溯至2003 年。

我們認為，第四季美國經濟成長率可望將再度寫下4%以上的表現，延續前幾季的強勁走勢，因為目前各項經濟指標表現看俏。 10 月份，美國薪資就業人口成長數目上修至24.3 萬人，11 月更寫下突破30 萬人的成長表現。此外，美國企業亦拉長工作時數，使得整體工時年化成長率增加至3%。在現階段環境下，只要生產力略微成長1%，美國實質GDP 成長率便可望上看4%。

能源價格下降（暫時）帶來的意外之財

長遠來看，我們認為這樣的政策舉動充滿風險。我們的歷史分析結果顯示，能源價格變化與核心通膨之間存在著極低的相關性、甚至呈現些微的負相關，因為能源價格下降的效果其實等同於政府減稅。能源價格下降可望大幅增加未來一年的家庭現金流量，提升家庭購買力並拉抬非能源相關的消費性商品與服務的支出表現，進而使得通膨略微上升。

先前，聯準會副主席Stanley Fischer對外發表的評論觀點，與我們的分析結果一致。上星期，Stanley Fischer接受媒體訪問的時候表示，油價下降「讓每個人都受惠」，但「油價下降拉低通膨水準，只是暫時性現象」

倘若Stanley Fischer的評論代表聯邦公開市場委員會的共識想法，屆時聯準會將不會採取「靜觀其變」的態度，而是可望在這一次的會議中，決定調整聯準會的政策走向。