升息與通膨，並不是高收益債券投資人目前所面臨的最大風險。我們認為，更嚴重的問題是低流動性造成的投資集中，以及擁擠效應的問題。

投資人擔心，在各個信用券種類別當中擁有龐大投資部位的大型資產管理公司，會為整體金融體系帶來風險，因為他們擔憂市場流動性的驟然消失或減少，可能會造成市場的動蕩不安。我們認為，最佳的防禦策略不只是老生常談，那就是確保投資組合能夠做到適度的風險分散。

許多投資人已經了解這個概念的基本原則，至少在個別發行機構方面有做到這點。他們知道把投資過度集中在單一債券發行機構上是很危險的行為，因為這將導致其承擔違約的風險。但是，今日的市場當中還存在著另一種投資過度集中的問題。

一窩蜂的風潮越演越烈

我們目前看到的問題，並不是投資人過度集中於一檔證券，而是過度集中於單一類別的流行產品。這類蔚為一時風潮的產品可能是美國高收益債基金、歐洲高收益債基金，或者是新興市場基金。

當許多投資人都對某個資產類別變得過度熱情、或過度在乎的時候，就會造成這種一窩蜂的擁擠效應。有些人能夠因此撿到便宜，有些人則損失慘重。為什麼這樣的情況在今日的市場當中會變本加厲呢？主要是因為相較於過去，散戶投資人佔特定資產類別的市場比例變得更高了。以美國高收益債為例，此券種有的資金來自於散戶，使得擁擠效應更為顯著，也使得此市場的波動程度較基本面所反映的水準為高。

為了減少擁擠效應造成的影響，我們認為，債券投資人應該聚焦於多元券種的投資策略，以在券種類別、地理區域、信用品質和發行機構方面做到充分的分散投資。投資人應考慮對個別證券進行分析，而不是對整個券種類別一視同仁。投資人應從客觀的立場來看市場，並且對「最為熱門」的券種類別，則應抱持審慎的態度。

對新興市場又愛又恨的心態

舉例來說，三年之前，投資人對新興市場趨之若鶩，但個月前，所有人卻又忽然對其避之惟恐不及。當所有人一窩蜂湧向新興市場的時候，我們認為這個市場並不如其他人認為的那麼具有投資價值。我們看到了風險上升的情況，尤其是因為所有人都同時投入這個市場所造成的風險。

接著，隨著散戶投資人開始賣出手上的投資，新興市場的等級債券變得較等級的高收益企業債還要來得便宜，我們認為這個現象並不合理。這只是因為市場偏好高收益債，而新興市場債則相對較不受青睞的緣故。當前，市場在經歷了資金進出的過程之後，新興市場債變成了一個相對較具吸引力的券種，存在 一些基本面帶來的投資機會。

分散投資效果更佳

環顧全球各個資產類別所展現的投資契機，我們認為，現在投資人有更好的機會能夠發掘一些公司，有能 力償還債務、並為下檔風險提供回報。這也使得擁有廣泛機會組合的投資策略變得更為有利。打個比方來 說，如果一個人需要水，拿著桶子跑來跑去、試圖接到最大的雨滴，看來似乎有效率，但這種作法也會讓 其疲於奔命。相對而言，分散投資的策略則像是使用多個桶子，以期能接到更多的雨水。

投資人也應該分散他們的高收益債投資組合，以減少對單一市場過度集中的程度。如果把太多的資金投資 在單一市場，這個市場有朝一日不再受到追捧，導致資金開始撤離的風險就可能會增加。

過去四年多以來，因為新的法規開始導致市場流動性降低，我們一直在注意市場流動性的問題。我們認 為，採取新的方式來分散投資組合，應有助於避開過度集中的投資風險。

債券投資人對熱門標的應審慎視之2015/01/26

升息與通膨，並不是高收益債券投資人目前所面臨的最大風險。我們認為，更嚴重的問題是低流動性造成的投資集中，以及擁擠效應的問題。

投資人擔心，在各個信用券種類別當中擁有龐大投資部位的大型資產管理公司，會為整體金融體系帶來風險，因為他們擔憂市場流動性的驟然消失或減少，可能會造成市場的動蕩不安。我們認為，最佳的防禦策略不只是老生常談，那就是確保投資組合能夠做到適度的風險分散。

許多投資人已經了解這個概念的基本原則，至少在個別發行機構方面有做到這點。他們知道把投資過度集中在單一債券發行機構上是很危險的行為，因為這將導致其承擔違約的風險。但是，今日的市場當中還存在著另一種投資過度集中的問題。

一窩蜂的風潮越演越烈

我們目前看到的問題，並不是投資人過度集中於一檔證券，而是過度集中於單一類別的流行產品。這類蔚為一時風潮的產品可能是美國高收益債基金、歐洲高收益債基金，或者是新興市場基金。

當許多投資人都對某個資產類別變得過度熱情、或過度在乎的時候，就會造成這種一窩蜂的擁擠效應。有些人能夠因此撿到便宜，有些人則損失慘重。為什麼這樣的情況在今日的市場當中會變本加厲呢？主要是因為相較於過去，散戶投資人佔特定資產類別的市場比例變得更高了。以美國高收益債為例，此券種有的資金來自於散戶，使得擁擠效應更為顯著，也使得此市場的波動程度較基本面所反映的水準為高。

為了減少擁擠效應造成的影響，我們認為，債券投資人應該聚焦於多元券種的投資策略，以在券種類別、地理區域、信用品質和發行機構方面做到充分的分散投資。投資人應考慮對個別證券進行分析，而不是對整個券種類別一視同仁。投資人應從客觀的立場來看市場，並且對「最為熱門」的券種類別，則應抱持審慎的態度。

對新興市場又愛又恨的心態

舉例來說，三年之前，投資人對新興市場趨之若鶩，但個月前，所有人卻又忽然對其避之惟恐不及。當所有人一窩蜂湧向新興市場的時候，我們認為這個市場並不如其他人認為的那麼具有投資價值。我們看到了風險上升的情況，尤其是因為所有人都同時投入這個市場所造成的風險。

接著，隨著散戶投資人開始賣出手上的投資，新興市場的等級債券變得較等級的高收益企業債還要來得便宜，我們認為這個現象並不合理。這只是因為市場偏好高收益債，而新興市場債則相對較不受青睞的緣故。當前，市場在經歷了資金進出的過程之後，新興市場債變成了一個相對較具吸引力的券種，存在 一些基本面帶來的投資機會。

分散投資效果更佳

環顧全球各個資產類別所展現的投資契機，我們認為，現在投資人有更好的機會能夠發掘一些公司，有能 力償還債務、並為下檔風險提供回報。這也使得擁有廣泛機會組合的投資策略變得更為有利。打個比方來 說，如果一個人需要水，拿著桶子跑來跑去、試圖接到最大的雨滴，看來似乎有效率，但這種作法也會讓 其疲於奔命。相對而言，分散投資的策略則像是使用多個桶子，以期能接到更多的雨水。

投資人也應該分散他們的高收益債投資組合，以減少對單一市場過度集中的程度。如果把太多的資金投資 在單一市場，這個市場有朝一日不再受到追捧，導致資金開始撤離的風險就可能會增加。

過去四年多以來，因為新的法規開始導致市場流動性降低，我們一直在注意市場流動性的問題。我們認 為，採取新的方式來分散投資組合，應有助於避開過度集中的投資風險。