Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 將面臨重大的決定：是否該開始更明確地表示，近期內將推動官方利率正常化？聯博認為，最終決定將取決於與會官員如何面對三大基本問題。

月17、18日兩天，美國聯準會官員得處理的棘手問題，其實並非現在才浮上檯面。儘管會中將有十分激烈的爭論，但聯博認為聯準會的下一步，將取決於與會官員如何因應以下三大問題：

首先，勞動市場是否已有大幅改善？

其次，聯準會的預測結果，是否認為勞動市場會進一步改善？

第三，美國就中期而言可否達到2%的通膨目標？

勞動市場是否已有大幅改善？

聯準會所謂的勞動市場「大幅改善」，其實定義已出現了些許調整。聯準會前主席柏南克認為失業率下降1%或1%以上，就代表勞動市場大幅改善。現任聯準會主席葉倫則是運用各種勞動市場指標，評估勞動市場的前景是否有大幅改善。然而，葉倫在2013年3月4號的演講中表示（講題：貨幣政策面臨的挑戰），「失業率下降必須要配合就業人口穩健成長，才算得上勞動市場真正有所改善」。

葉倫發表此次演講之後，這兩年來美國已創造540萬個就業人口。值得注意的是，有330萬個就業人口是在過去12個月內所創造，創1999年至2000年所寫下的單年度成長記錄以來，最大的年度增長幅度。同樣重要的是，過去兩年美國失業率整整下降兩個百分點，從7.5%下降至5.5%（圖一）。加總來看，失業率下降、薪資就業人口大幅成長，兩者共同寫下1994年以來的最佳紀錄。根據葉倫使用的勞動市場指標，目前美國的勞動市場已有大幅（且「真實」）的改善。

聯準會的預測結果，是否認為勞動市場會進一步改善？

美國勞動市場前景是好是壞，取決於一個人看待美國經濟的觀點。葉倫認為過去的表現有助於我們一窺未來的走勢。同樣在2013年3月的演講之中，葉倫表示聯準會研究人員發現1978年至今，過去35年來「只要失業率在2個季度內下跌0.5%以上，接續2個季度失業率進一步下降的機會高達75%」。此項研究結果很有可能在17至18日的會議中扮演舉足輕重的角色，因為本季至今美國平均失業率為5.6%，較前兩季下降0.5%。故此，根據聯準會的研究結果，未來美國失業率將持續下降。

聯準會的決策為何？

很明顯地，聯準會官員可以隨持改變心意與政策目標，過去幾年來也有前例可循。然而，根據決策官員的聲明與當前勞動市場的發展趨勢，聯博認為聯邦公開市場委員會將投票決議調整政策聲明的用字遣詞。聯準會將拿掉「耐心以對」等質性描述語言，為未來的升息之路做好準備。倘若勞動市場與物價水準如預期般地持續改善，調整政策聲明的文字之後，聯邦公開市場委員會在6月份的會議上，將擁有升息的彈性。

對金融市場的影響

平心而論，暗示升息的意圖並不等於升息。然而，把「耐心以對」等質性描述語言從聯準會的官方聲明中剔除，等於是提前敲響升息的警鐘，尤其是過去6年來政策利率一直處於谷底水準。然而，金融市場價格其實早已反映6月份升息的可能性（雖未完全反映），因此聯博認為升息對於殖利率或殖利率曲線不會造成嚴重的衝擊。然而，隨著6月份聯準會升息的腳步越來越近，利率水準也可能會跟著上升，亦即宣佈升息前後，利率水準都會上揚。

其次，即便聯邦公開市場委員會決定在6月份升息，聯博預期初步的升息幅度不會太大，可能只有25個基本點。同時間，決策官員可能會暗示未來不會在每一次會議上都宣佈升息。故此，聯博認為債券市場或股票市場不會爆發龐大賣壓。事實上，升息反而代表決策官員日益看好景氣循環前景。有鑑於美國正向的經濟成長展望，聯博認為即便升息後股市出現「先蹲後跳」的表現，也不令人意外。

第三，有鑑於未來緩慢、且走走停停的升息前景，殖利率曲線可能會出現同步變化（至少在初期幾次升息過後會是如此），因為利率水準才剛從零開始緩步攀升，貨幣政策仍舊處於高度寬鬆的狀態。因此，升息不至於影響美國經濟復甦之路，勞動市場可望持續改善，核心通膨亦將持續上升。

第四，政策利率上升到一定程度後，殖利率曲線將平滑化。儘管如此，聯博認為政策利率得要接近2%的水準後，殖利率曲線才會顯著的平滑化。

第五，升息將使美元進一步走強，延續過去這段時間的升值表現。很明顯地，倘若美元升值走勢失控，聯邦公開市場委員會的升息空間將受到限制。

如何預期3月FOMC會議的結果？市場將如何反應？2015/03/18

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 將面臨重大的決定：是否該開始更明確地表示，近期內將推動官方利率正常化？聯博認為，最終決定將取決於與會官員如何面對三大基本問題。

月17、18日兩天，美國聯準會官員得處理的棘手問題，其實並非現在才浮上檯面。儘管會中將有十分激烈的爭論，但聯博認為聯準會的下一步，將取決於與會官員如何因應以下三大問題：

首先，勞動市場是否已有大幅改善？

其次，聯準會的預測結果，是否認為勞動市場會進一步改善？

第三，美國就中期而言可否達到2%的通膨目標？

勞動市場是否已有大幅改善？

聯準會所謂的勞動市場「大幅改善」，其實定義已出現了些許調整。聯準會前主席柏南克認為失業率下降1%或1%以上，就代表勞動市場大幅改善。現任聯準會主席葉倫則是運用各種勞動市場指標，評估勞動市場的前景是否有大幅改善。然而，葉倫在2013年3月4號的演講中表示（講題：貨幣政策面臨的挑戰），「失業率下降必須要配合就業人口穩健成長，才算得上勞動市場真正有所改善」。

葉倫發表此次演講之後，這兩年來美國已創造540萬個就業人口。值得注意的是，有330萬個就業人口是在過去12個月內所創造，創1999年至2000年所寫下的單年度成長記錄以來，最大的年度增長幅度。同樣重要的是，過去兩年美國失業率整整下降兩個百分點，從7.5%下降至5.5%（圖一）。加總來看，失業率下降、薪資就業人口大幅成長，兩者共同寫下1994年以來的最佳紀錄。根據葉倫使用的勞動市場指標，目前美國的勞動市場已有大幅（且「真實」）的改善。

聯準會的預測結果，是否認為勞動市場會進一步改善？

美國勞動市場前景是好是壞，取決於一個人看待美國經濟的觀點。葉倫認為過去的表現有助於我們一窺未來的走勢。同樣在2013年3月的演講之中，葉倫表示聯準會研究人員發現1978年至今，過去35年來「只要失業率在2個季度內下跌0.5%以上，接續2個季度失業率進一步下降的機會高達75%」。此項研究結果很有可能在17至18日的會議中扮演舉足輕重的角色，因為本季至今美國平均失業率為5.6%，較前兩季下降0.5%。故此，根據聯準會的研究結果，未來美國失業率將持續下降。

聯準會的決策為何？

很明顯地，聯準會官員可以隨持改變心意與政策目標，過去幾年來也有前例可循。然而，根據決策官員的聲明與當前勞動市場的發展趨勢，聯博認為聯邦公開市場委員會將投票決議調整政策聲明的用字遣詞。聯準會將拿掉「耐心以對」等質性描述語言，為未來的升息之路做好準備。倘若勞動市場與物價水準如預期般地持續改善，調整政策聲明的文字之後，聯邦公開市場委員會在6月份的會議上，將擁有升息的彈性。

對金融市場的影響

平心而論，暗示升息的意圖並不等於升息。然而，把「耐心以對」等質性描述語言從聯準會的官方聲明中剔除，等於是提前敲響升息的警鐘，尤其是過去6年來政策利率一直處於谷底水準。然而，金融市場價格其實早已反映6月份升息的可能性（雖未完全反映），因此聯博認為升息對於殖利率或殖利率曲線不會造成嚴重的衝擊。然而，隨著6月份聯準會升息的腳步越來越近，利率水準也可能會跟著上升，亦即宣佈升息前後，利率水準都會上揚。

其次，即便聯邦公開市場委員會決定在6月份升息，聯博預期初步的升息幅度不會太大，可能只有25個基本點。同時間，決策官員可能會暗示未來不會在每一次會議上都宣佈升息。故此，聯博認為債券市場或股票市場不會爆發龐大賣壓。事實上，升息反而代表決策官員日益看好景氣循環前景。有鑑於美國正向的經濟成長展望，聯博認為即便升息後股市出現「先蹲後跳」的表現，也不令人意外。

第三，有鑑於未來緩慢、且走走停停的升息前景，殖利率曲線可能會出現同步變化（至少在初期幾次升息過後會是如此），因為利率水準才剛從零開始緩步攀升，貨幣政策仍舊處於高度寬鬆的狀態。因此，升息不至於影響美國經濟復甦之路，勞動市場可望持續改善，核心通膨亦將持續上升。

第四，政策利率上升到一定程度後，殖利率曲線將平滑化。儘管如此，聯博認為政策利率得要接近2%的水準後，殖利率曲線才會顯著的平滑化。

第五，升息將使美元進一步走強，延續過去這段時間的升值表現。很明顯地，倘若美元升值走勢失控，聯邦公開市場委員會的升息空間將受到限制。