全國人大會後，中國維持平衡的政策

全國人大會後，中國維持平衡的政策2015/03/31

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

年度全國人民代表大會的落幕，並沒有引起媒體太多注意，但卻為中國2015年的經濟政策方向提供了一些線索。整體而言，聯博預期北京當局將會繼續支持經濟成長，以確保其改革計畫的順利進行，但決策官員也將留意到財務過度再槓桿化的問題，因而將採取較為保守的作法。

平衡的政策

在全國人民代表大會（簡稱全國人大）會後，中國總理李克強在記者會上並無驚人之語，但他重申了幾個重點，有助於外界判讀中國在2015年的經濟展望。

當中，主要焦點在於中國政府希冀在結構性改革與成長支持措施之間取得平衡。即使中國在過去數十年來以驚人的速度推動經濟的現代化，但今日的差異在於人口結構已經趨於老化，勞動供給量也顯著緊縮，成長則面臨更傾向結構性的趨緩狀況。

李克強承認，結構性的持續變化，包括財政改革、地方政府債務重整、利率自由化、國營企業改革、減少各產業的過剩產能，以及加強環保管控等行動等，雖然就長期而言對經濟有益，但對短期成長卻難免造成拖累。因此，他強調提供政策支持的必要性，以緩和目前經濟放緩所造成衝擊。更重要的是，他也強調中央政府在過去兩年的成長放緩期間，並未採取任何重大的刺激措施，因此目前手上仍有足夠的「子彈」，來避免經濟出現硬著陸的現象。

聯博認為，這表示中國政府體認到在貨幣和財政方面有必要採取一些政策寬鬆措施，以因應經濟成長遭遇到的挑戰。中國人民銀行可能將持續降低銀行的存款準備率(RRR)，以及調降放款利率，同時再針對特定部門和產業提供「選擇性寬鬆」措施，例如部分中小企業或重大基礎建設計畫。

儘管政策寬鬆，經濟仍持續放緩

儘管中國人民銀行調降了存款準備金率和放款利率，同時為各部門與產業放寬信用條件，但是今年1至2月經濟活動的最新數據（如工業產值、固定資產投資、零售銷售與貿易等指標等），仍舊展現疲弱的走勢（圖一）。較2014年年底而言，信用寬鬆規模有所增加，但主要是透過正式的銀行貸款管道，至於影子銀行活動則持續受到嚴格的管制。

目前整體流動性狀況仍舊相當吃緊，這點可以從居高不下的短期市場利率得知，7天回購利率和三個月銀行間拆款利率，分別維持在4.8%和4.9%的高點。聯博認為，這顯示中國人民銀行即使採取了貨幣寬鬆措施，但仍舊注意到挹注過多流動性的風險，以及在債台高築環境下，財務再槓桿化可能造成的問題。

…也不會立即擴大人民幣匯率波動區間

最新的貿易數據顯示，中國出口在1月和2月較去年同期成長了15%，而進口則減少了20%（其中約有三分之一的跌幅是因為油價走低造成的結果）。聯博不會過度解讀這些數據，因為每年前兩個月的經濟數據，通常都會因為農曆新年落在不同的時間點而有所變化。此外，近期每年前幾個月的經濟數據，也會受到高報 (over-invoicing)和低報(under-invoicing)問題而扭曲。

基本上，1至2月的貿易數據似乎顯示出口表現優於預期，惟石油以外的進口大幅下跌，使市場擔心國內需求表現不佳。出口走強和進口走弱的結果，導致了貿易盈餘再創新高（前兩個月達1200億美元，相較之下去年同期僅有90億美元），似乎使得中國需要採取更為強勢的匯率政策。

然而，聯博依舊認為在可見的未來，人民幣兌美元的匯率波動區間出現擴大的機率不高，人行也將持續採取調降固定匯率和干預現貨匯率之雙管齊下的方式，來捍衛現行的制度。