中國有辦法控管財政風險嗎？

中國有辦法控管財政風險嗎？2015/05/26

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

經濟成長趨緩、地方政府預算赤字嚴重，讓人擔心中國是否將爆發財政危機。然而，中國目前推動的改革措施之一，便是提高撥給地方政府的稅收比例，並透過發行市政債券取代銀行貸款，分散過度集中的償債風險。聯博認為，中國仍有能力擴張財政政策，避免結構性經濟衰退。

未來這一年，由於政府稅收大幅減少，加上需要協助地方政府發行債券取代銀行貸款，市場預期中國中央政府將採取保守的財政政策。儘管資金壓力與日俱增，以及現在中國經濟已面臨槓桿比例居高不下的風險，聯博不認為中國政府會面臨財政懸崖的危機。中國整體財政體質依舊穩健。

事實上，聯博認為未來一、二年的時間，中國政府仍有擴張財政政策的空間，尤其是中國人民銀行為了抑制槓桿風險，目前已經左支右絀。倘若中國政府無法提高財政政策的彈性，最後可能會面臨與韓國相同的窘境，亦即結構性經濟衰退、保守心態主導財政政策，以及被動地鬆綁貨幣政策。

整體財政風險仍可控管

從本質上來看，中國財政政策具有與景氣循環相反的特性，也就是說，當經濟表現不佳時擴大財政支出，當經濟成長強勁時整頓財政體質。然而，整體而言中國的預算赤字（包含中央與地方政府）仍低，顯示中國的財政體質依舊穩健。

2008 年之前，中國成功地整頓財政體質，一直到全球金融危機爆發後（圖一），北京被迫推出高達4 兆人民幣（約5800 億美元）的財政刺激政策，此舉使得中國2009 年至2010 年間的財政赤字高達GDP 的2%至3%，之後的財政赤字便維持在1.5%至2%左右的水準。

財政改革與換債計畫將是關鍵

去年北京通過新的預算法案，且地方政府的換債計畫自5月起正式生效。新通過的預算法案將允許地方政府保留更多的稅收，藉此讓地方與中央政府財政赤字分配較為均衡。此項改革尤其具有迫切性。因為中國房市進入長期整理階段，今年第一季政府售地所得較去年同期減少36%。2013年與2014年中國政府售地所得，分別成長45%與14%。

此外，換債計畫的用意在於減低地方政府的償債風險。透過換債計畫，地方政府融資平台即將到期的1兆人民幣債務（約1610億美元，多數為三、四年期的貸款），將轉換為十年期（或更久）的市政債券。部份人士批評，這些債務還是會掛在銀行的資產負債表上，但中國政府也正設法擴大、深化市政債券市場，藉此將風險分擔到更多的借款人身上，例如社保基金、退休基金、共同基金與外資。如同一句中國諺語所說：千里之行，始於足下，現在中國已跨出重要的第一步。