2015年美國核心通膨可望超過聯準會2%目標

2015年美國核心通膨可望超過聯準會2%目標2015/06/03

Joseph G. Carson 美國經濟學家暨董事－全球經濟研究

今年4月，美國核心消費物價上漲的速度創下5年來的新高，多數來自許多消費服務類別的價格上揚，是受到國內需求與就業市場發展的影響。基於當前趨勢，聯博認為美國核心通膨上揚的速度，可能會比政府預期的更快。

通膨趨勢：核心vs. 整體、服務業vs. 商品

4月份，美國整體通膨單月僅小幅上揚0.1%，但若進一步細究核心消費者物價指數(CPI)，亦即排除波動較大的食物與能源類別後，核心CPI成長0.3%，創下2013年1月以來單月最大增幅，且延續了今年年初以來，連續每月成長0.2%以上的紀錄（圖一）。依照當前每月走勢，核心消費者物價正以年增率2.5%的速度上揚。倘若接下來的物價成長態勢能維持至年底，核心通膨的上揚速度將創2006以來之最。

消費者物價通膨上揚的來源，主要為服務業價格的走升。服務業通膨通常不太容易隨著時間波動，且大約占了核心通膨指數計算比重的四分之三。在去年，受到教育服務、公寓租金、自有房屋約當租金（亦即房屋自用但未出租，所產生的機會成本）與醫療服務價格的推升（分別成長3.7%、3.5%、2.8%與3.0%），核心消費物價通膨成長了2.5%。

儘管自有房屋約當租金的成長率低於公寓租金，但聯博認為，這是受到抽樣誤差所致。官方的統計調查專員仰賴租屋者提供相關房租數據的變動情形，透過租屋市場的資訊，來推測自有房屋約當租金的行情走勢。

價格的變化取決於全球與國內的影響

核心通膨中項目的價格各有增減，反映了全球與國內因素對於通膨的影響。一方面，消費商品物價與全球通膨走勢有著密切的關聯，因為美國進口了大量的消費耐久財與非耐久財；此外，由於有相當比重的已售商品來自於進口，美元的走勢也將直接影響消費商品的價格。

另一方面，消費服務項目大多受到國內需求以及就業市場情況的影響。目前美國對於核心消費服務的需求正逐漸轉強，這從當前租屋市場的空屋率創20年來新低，以及醫院持續、穩健添購設備的趨勢，可看出端倪。此外，服務業的通膨與就業及薪資走勢呈現高度相關。有鑑於美國每月新增就業的人數大多穩健維持在20萬以上，且失業率降至5.5%以下的水準，薪資出現成長的情況並不令人意外。第一季就業成本指數(Employment Cost Index)較去年同期成長2.5%，增幅創2008年以來的新高。

對貨幣政策的涵義

回顧2015年初，決策官員擔心消費者通膨趨勢可能走低，似乎也合情合理，因為當時美元兌幾乎所有主要幣別走強，使得許多進口商品的價格下跌，加上能源價格滑落可能對物價產生擴散效應。然而，強勢美元與低油價所造成的擴散效應尚未發生，這是因為就業市場改善、以及伴隨而來薪資上漲的壓力等國內因素，早已帶動國內服務業價格上揚，且幅度超過決策官員的預期。

單單只因為2015年前4個月的核心通膨上揚，就要讓決策官員於6月份會議中調升官方利率，這樣的理由可能不夠充分；然而，相較於幾個星期前金融市場的預期，聯博認為核心通膨明確的變動趨勢，足以讓正式升息時程較市場預期的有所提前。