高收益債：有波動，沒有危機

高收益債：有波動，沒有危機2015/06/04

Gershon Distenfeld, CFA 聯博高收益債券團隊主管

最近，不少人擔心升息可能會導致美國高收益債券市場出現危機。聯博認為這樣的邏輯說不通。大家擔心的情境是，在未來1、2年，利率上升使得高收益企業難以展延到期的債務，許多高收益債券因而違約。

最近，不少人擔心升息可能會導致美國高收益債券市場出現危機。聯博認為這樣的邏輯說不通。

但請別會錯意。部分投資人的擔心並不難理解，畢竟聯準會前一次升息，已經是快10年前的事。這麼多年來，低廉的信用環境讓高收益債券價格看起來有些昂貴。如同之前所說，這確實是慎選高收益債券的原因，但也不該因此撤離整個高收益市場。

因此，大家到底在擔心什麼？

大家擔心的情境是，在未來1、2年，利率上升使得高收益企業難以展延到期的債務，許多高收益債券因而違約，這可能引發市場賣壓，且債市的流動性降低將讓買賣債券更加困難，最後演變成全面性危機。

在此，聯博先一一釐清迷思。首先，從違約風險看起。投資人必須持續關注違約風險，不能因為當前的低違約率便置之不理。

然而，重點在於，利率上升不代表違約率必然會跟著走高。事實上，高收益債券大多能穩度利率上升的環境。1998年至今，聯準會曾在4個年度調升政策利率，但高收益債券在這4個年度皆締造正報酬表現（如下圖灰色標示的年度）。

利率之所以上升，主要是因為經濟表現改善。經濟持續成長，企業前景與信用體質隨之改善，使得美國高收益債券相對於國庫券之利差收斂，有利於高收益債券的價格表現。

違約率是否會隨著利率上升？當然會，這是因為隨著信用週期自擴張轉向萎縮階段，違約率的上升無法避免。未來幾年，聯博預期違約率將從去年不到2%的水準，慢慢上升至3.8%的長期平均值（以JP摩根全球高收益債券指數為例）。

此外，並非所有的高收益企業都面臨相同風險。資產負債表疲弱、債台高築的發債企業，是聯博認為主要擔心的對象，其中包含CCC級的垃圾債券。

對於財務體質健全的企業而言（其中包含BB與B級高收益發債機構），利率上升的影響較不令人憂心。此外，別忘了美國決策官員一直清楚表示緩步升息的意圖。目前，部份市場人士認為，聯準會不會在2015年著手升息。無論如何，聯博並不擔心升息對高收益債券的影響。

投資人別忘了高收益債券就像大部分的債券，都會有個期末價值。只要債券發行人不破產，債券到期後總能把本金拿回來。有時，升息可能會使得總報酬下降，但這不表示投資人一定會因此虧錢，有時反而還能表現領先。

現在的流動性環境又是如何？毫無疑問地，當前固定收益市場的流動性比以前低，但這不是第一次發生的現象。整體而言，企業債券市場（尤其是高收益債券）的流動性，本來就不如美國國庫券。此外，新出爐的銀行法規使得市場流動性更進一步下降，這些年來聯博亦不斷關注新法規造成的影響。