聯博認為，如果利率上升，房貸收益證券可望表現突出，因為升息代表美國經濟強勁復甦，消費者與美國房市都將受惠，房屋貸款拖欠情形可望減少，房屋需求也會隨著消費者信心增加...

Q:今年以來基金表現如何，哪些類別是績效的貢獻來源？

截至4月底，今年以來基金上漲1.82%，相較於近期債市的波動，基金表現相對穩健。隨著美國經濟與房市持續改善，包括非機構不動產抵押貸款證券(Non-Agency RMBS, 簡稱非機構 RMBS)、政府支持機構風險分擔債券(GSE Credit Risk Sharing Transactions, 簡稱GSE風險分擔債券或CRT) 和商業不動產抵押貸款證券(CMBS)等類別表現出色，為基金績效帶來貢獻。

在房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)等政府擔保機構的努力之下，今年以來兩房之風險分擔債券的發行量持續增溫，市場需求也同步增加，基金所持有的GSE風險分擔債券今年來上漲約5%，表現最佳。非機構RMBS上漲約3%-4%，此類債券供給量的減少與房市價格上揚，支撐了價格的表現。CMBS上漲超過2%，主要在美國消費與企業信心恢復，帶動了購物中心等不動產相關證券的表現。

另一方面，基金運用衍生性商品進行利率避險，將投資組合的存續期維持在約兩年的水準，因此基金受到市場殖利率上揚的影響較小。

Q: 利率上升對基金的影響? 聯博對於聯準會升息看法為何？

近一個月來，歐美公債利率彈升，債市出現賣壓。同期間，基金的表現為正報酬，因為基金所持有部份債券的票息是浮動利率，如GSE風險分擔債券的票息多為浮動利率，當利率上升時，票息還會增加，而且基金的存續期維持在約兩年，因此受到市場殖利率上揚、債市波動的影響較小。

美國第一季GDP成長率低於預期，聯博下修對美國2015年GDP的成長預估值至3%，聯準會升息則可能延後至下半年，首次升息幅度可能不大，升息的腳步可望緩慢。

聯博認為，如果利率上升，房貸收益證券可望表現突出，因為升息代表美國經濟強勁復甦，消費者與美國房市都將受惠，房屋貸款拖欠情形可望減少，房屋需求也會隨著消費者信心增加，房貸收益證券的信用利差可望收斂，技術面獲得支撐。

Q: 美國房貸收益債券的投資機會為何?

聯博認為，房市正處於復甦的初期階段，房貸放款標準極度嚴苛，因此貸款戶擁有高水準的信用體質。無論是FICO信用積分、貸款戶之貸款相對於所得比例、以及其他多項信用矩陣，目前都處於、或接近2006年以來的最佳水準。因此，違約率將處於低水準。

聯博認為，在美國房價上揚、經濟展望樂觀、強勁的勞動市場帶動下，較低評級、較高殖利率的GSE風險分擔債券、非機構RMBS與CMBS等具有投資吸引力，如下圖，個別市場潛藏投資機會。

Q: 對於債市的流動性下滑，聯博的因應策略？

08年以後，全球監管機構對銀行施加了許多嚴格的資金規定，已經導致債市場流動性逐步下降一段時間了。即使債券市場發行量持續增加，但銀行對於這些規定的反應是減少債券存量，包括公司債市場與房貸抵押貸款證券市場皆為如此。

聯博持續關注債券市場的流動性，並主動管理投資組合的流動性風險，將投資策略升級，包括1) 運用廣泛的、多元債券類別策略，當其中一種債券類別的流動性下滑時，可迅速地以另一種債券取代；2)整合流動性管理的工具，利用流動性高的衍生性金融商品市場，來創造「合成」證券；3) 提升交易基礎建設 ；4)將債券持有至到期，以長遠的投資策略，降低短期買賣的價差支出。

本基金目前的現金部位較2014年底來得低，因為參與了今年以來新發行的GSE風險分擔證券等機會，但不影響流動性。首先，市場資金持續流入非機構RMBS等房貸收益市場，對流動性提供良好的支撐，再者，基金所佈局之機構MBS提供了良好的流動性，另外，AAA等級的CMBS 在美國經濟轉弱時，提供基金穩定性，緩衝市場波動的衝擊。

Q: 基金投資策略與目前配置部位為何？

+ 多元投資在不同的房貸收益證券類別

包括機構MBS、GSE風險分擔債券、非機構RMBS、CMBS及資產抵押擔保證券(ABS)等，多元掌握美國房市復甦契機。

+ 聯博的專業投資團隊，擁有豐富的管理經驗

聯博投資證券化資產長達20餘年，管理資產186億美元(統計截至2014年12月31日)。此外，聯博團隊曾獲美國財政部指定，成為9家協助管理「公私部門合作投資計畫(PPIP)基金」的業者之一。

+ 動態佈局不同類別，靈活調整存續期間

動態佈局各種投資契機 ，平衡佈局信用風險與流動性風險。策略性管理存續期，投資浮動利率之房貸證券。

房貸收益問答集: 房貸收益債券今年以來表現如何?2015/06/02

聯博認為，如果利率上升，房貸收益證券可望表現突出，因為升息代表美國經濟強勁復甦，消費者與美國房市都將受惠，房屋貸款拖欠情形可望減少，房屋需求也會隨著消費者信心增加...

Q:今年以來基金表現如何，哪些類別是績效的貢獻來源？

截至4月底，今年以來基金上漲1.82%，相較於近期債市的波動，基金表現相對穩健。隨著美國經濟與房市持續改善，包括非機構不動產抵押貸款證券(Non-Agency RMBS, 簡稱非機構 RMBS)、政府支持機構風險分擔債券(GSE Credit Risk Sharing Transactions, 簡稱GSE風險分擔債券或CRT) 和商業不動產抵押貸款證券(CMBS)等類別表現出色，為基金績效帶來貢獻。

在房利美(Fannie Mae)與房地美(Freddie Mac)等政府擔保機構的努力之下，今年以來兩房之風險分擔債券的發行量持續增溫，市場需求也同步增加，基金所持有的GSE風險分擔債券今年來上漲約5%，表現最佳。非機構RMBS上漲約3%-4%，此類債券供給量的減少與房市價格上揚，支撐了價格的表現。CMBS上漲超過2%，主要在美國消費與企業信心恢復，帶動了購物中心等不動產相關證券的表現。

另一方面，基金運用衍生性商品進行利率避險，將投資組合的存續期維持在約兩年的水準，因此基金受到市場殖利率上揚的影響較小。

Q: 利率上升對基金的影響? 聯博對於聯準會升息看法為何？

近一個月來，歐美公債利率彈升，債市出現賣壓。同期間，基金的表現為正報酬，因為基金所持有部份債券的票息是浮動利率，如GSE風險分擔債券的票息多為浮動利率，當利率上升時，票息還會增加，而且基金的存續期維持在約兩年，因此受到市場殖利率上揚、債市波動的影響較小。

美國第一季GDP成長率低於預期，聯博下修對美國2015年GDP的成長預估值至3%，聯準會升息則可能延後至下半年，首次升息幅度可能不大，升息的腳步可望緩慢。

聯博認為，如果利率上升，房貸收益證券可望表現突出，因為升息代表美國經濟強勁復甦，消費者與美國房市都將受惠，房屋貸款拖欠情形可望減少，房屋需求也會隨著消費者信心增加，房貸收益證券的信用利差可望收斂，技術面獲得支撐。

Q: 美國房貸收益債券的投資機會為何?

聯博認為，房市正處於復甦的初期階段，房貸放款標準極度嚴苛，因此貸款戶擁有高水準的信用體質。無論是FICO信用積分、貸款戶之貸款相對於所得比例、以及其他多項信用矩陣，目前都處於、或接近2006年以來的最佳水準。因此，違約率將處於低水準。

聯博認為，在美國房價上揚、經濟展望樂觀、強勁的勞動市場帶動下，較低評級、較高殖利率的GSE風險分擔債券、非機構RMBS與CMBS等具有投資吸引力，如下圖，個別市場潛藏投資機會。

Q: 對於債市的流動性下滑，聯博的因應策略？

08年以後，全球監管機構對銀行施加了許多嚴格的資金規定，已經導致債市場流動性逐步下降一段時間了。即使債券市場發行量持續增加，但銀行對於這些規定的反應是減少債券存量，包括公司債市場與房貸抵押貸款證券市場皆為如此。

聯博持續關注債券市場的流動性，並主動管理投資組合的流動性風險，將投資策略升級，包括1) 運用廣泛的、多元債券類別策略，當其中一種債券類別的流動性下滑時，可迅速地以另一種債券取代；2)整合流動性管理的工具，利用流動性高的衍生性金融商品市場，來創造「合成」證券；3) 提升交易基礎建設 ；4)將債券持有至到期，以長遠的投資策略，降低短期買賣的價差支出。

本基金目前的現金部位較2014年底來得低，因為參與了今年以來新發行的GSE風險分擔證券等機會，但不影響流動性。首先，市場資金持續流入非機構RMBS等房貸收益市場，對流動性提供良好的支撐，再者，基金所佈局之機構MBS提供了良好的流動性，另外，AAA等級的CMBS 在美國經濟轉弱時，提供基金穩定性，緩衝市場波動的衝擊。

Q: 基金投資策略與目前配置部位為何？

+ 多元投資在不同的房貸收益證券類別

包括機構MBS、GSE風險分擔債券、非機構RMBS、CMBS及資產抵押擔保證券(ABS)等，多元掌握美國房市復甦契機。

+ 聯博的專業投資團隊，擁有豐富的管理經驗

聯博投資證券化資產長達20餘年，管理資產186億美元(統計截至2014年12月31日)。此外，聯博團隊曾獲美國財政部指定，成為9家協助管理「公私部門合作投資計畫(PPIP)基金」的業者之一。

+ 動態佈局不同類別，靈活調整存續期間

動態佈局各種投資契機 ，平衡佈局信用風險與流動性風險。策略性管理存續期，投資浮動利率之房貸證券。