歐元區通膨升溫？仍有待觀察

歐元區通膨升溫？仍有待觀察2015/06/17

Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

歐元區的核心物價可能上下起伏，且上個月的數據可能受到德國套裝旅遊價格等季節性波動的影響。由於目前歐元區閒置產能仍然龐大，聯博認為應審慎看待歐元區5月通膨數據。

歐洲央行行長德拉吉 (Mario Draghi) 近期警示投資人，對於市場波動性升高要有心理準備，此言論引起軒然大波。然而，這並不是最近一次歐洲央行媒體記者會所要傳達的主要訊息。德拉吉致力於向市場重申，歐洲管理委員會將完整實施其量化寬鬆(QE)計畫的意圖。若有任何變動的可能，德拉吉表示歐洲央行將更傾向於擴大購債計畫，而不是縮減其規模。

這番話在5月強勁的通膨數據後出現，顯得格外的重要。5月的整體通膨數據，不僅是從4月份的零通膨上揚至0.3%的水準（1月份還在-0.6%的低點），其中核心通膨成長0.9%，不但優於之前0.6%的成長率，並創去年夏季以來新高，成為整體通膨上揚的主要推手。倘若這代表新趨勢的來臨，無庸置疑地，歐洲央行需要重新思考其貨幣政策的立場。

市場雜音或訊號？

然而，5月份的數據可靠程度有多少？由於通膨趨勢取決於諸多因素，因此判斷5月通膨表現攀升究竟只是市場雜音、抑或復甦的訊號，將顯得格外重要。聯博認為，目前跡象較傾向於市場雜音，理由如下：

首先，儘管核心通膨從消費者物價指數中，扣除了食物與能源這兩項不確定性最高的項目，但每個月的波動仍可能很大。舉例來說，去年年初的前幾個月中，核心通膨表現在0.7%至1%的區間上下震盪（如圖一）。

注意產出缺口

以基本面來評估，當前歐元區經濟尚不夠強勁到足以推升核心通膨持續穩定向上攀升。事實上，目前該區域仍有龐大的閒置產能。這不僅是因為失業率仍維持在11%以上的水準，且多數預估顯示，當前產出缺口（用來衡量經濟成長動能的普遍方式之一）佔歐元區整體GDP將近3%。此產出缺口情況，類似日本1990年代陷入通縮時的現象，因此要形成通膨仍言之尚早。

此外，由於目前公布的統計項目有限，因此在解讀5月通膨數據時更應謹慎。5月物價指數中，所有主要的成分項目均走高，但目前是以服務類價格上漲對指數的影響最大（核心通膨有85%的增長皆受其帶動）。

德國套裝旅遊價格造成影響

這背後究竟是什麼原因？目前，我們不能就整體歐元區來回答這個問題。然而，聯博認為套裝旅遊價格顯著地影響了德國的通膨。根據聯博估計，德國的調和通膨 (harmonized inflation) 自4月的0.3%上揚至5月的0.7%，其中就有0.3%的增幅是由德國套裝旅遊價格帶動。

套裝旅遊價格佔德國5月份消費者物價指數(CPI)的權重達3.7%，此數值出乎意料地高，幾乎與車用汽油價格所佔的權重相同。此外，季節性價格調整的時間點稍有變動，也對通膨數據造成不小的暫時性影響，這些可能都是造成5月通膨攀升的原因。然而，若套裝旅遊價格依循過去走勢，季節性影響將可能在6月趨緩，使德國核心通膨走緩，並小幅擴散至其他歐元地區。

通膨將上升，但步調溫和

在6月17日公布完整的統計細項之前，要判斷歐元區核心通膨上升的確切原因並不容易，但由於目前該區域經濟龐大的閒置產能、過去通膨數據波動的歷史經驗，加上德國套裝旅遊價格對通膨造成的影響，聯博認為在看待歐元區5月通膨數據時，應格外審慎。

然而，由於經濟的復甦對於消化閒置產能的速度相對緩慢，因此歐元區通膨上升將是一個緩步的過程。聯博預期，今年底歐元區核心通膨將來到0.8%，而明年的平均水準約為1.1%。在此前提下，歐洲央行對於改變其當前貨幣政策立場的壓力將相對較小。5月的通膨數據以及德拉吉的發言，或許在市場上掀起波瀾，然而聯博持續認為，歐洲央行仍將完成其量化寬鬆計畫。