Fernando J. Losada資深經濟學家－拉美經濟研究

大宗商品價格走跌、經濟成長疲軟，加上美國升息前景對所有新興市場的貨幣造成壓力。匯率持續貶值終將對國內物價造成影響，進而迫使央行緊縮貨幣政策。

新興市場貨幣全面走弱

新興市場貨幣面臨無止盡的壓力。2013年，美國首次表達將縮減購債規模的意圖之後，拉丁美洲便掀起了貨幣貶值的浪潮，至今拉美各國的貨幣仍面臨輕重不一的貶值壓力。巴西黑奧與墨西哥披索面臨的貶值壓力較大，2013年5月至2015年7月對美元的貶值幅度分別超過50%。

沒有一個國家能夠倖免。即使是智利與墨西哥等信評相對較高的國家，貨幣在同一區間中亦分別貶值36%與28%。哥倫比亞披索於2014年第三季加速貶值，因為面臨油價下跌趨勢，哥國政府無法祭出有效的因應政策（圖一）。

同樣在聯準會首次宣佈將縮減購債規模後，拉美各國的通膨普遍上升，但相對於貨幣貶值的幅度，多數國家的通膨上升幅度相當平緩。但是，巴西是例外。2015年初，巴西政府調整物價控管，導致通膨上升的速度加快。除了墨西哥以外，其他拉美國家的通膨目前皆高於央行的目標水準。

通膨平緩上升，顯示貨幣貶值對國內物價的影響幅度不大，這主要是因為大部分的拉美國家都面臨負的產出缺口，因此經濟成長率低於長期趨勢水準。故此，即便進口物價上揚，疲弱的消費需求令企業難以將較高成本轉嫁至消費者身上。

進口通膨的影響有限，加上全球有利的利率環境，令拉美央行維持低利政策，但巴西仍是例外。通膨逐漸上升，加上名目政策利率維持不變，意味著實質利率水準已開始下降。

一切都會畫下句點

然而，現況不會一直維持下去。貨幣持續貶值下去，通膨終將會受到影響。聯博運用經濟迴歸分析，計算拉美五國貨幣貶值對通膨的轉嫁係數，發現在短期內，轉嫁係數確實不高，但過了幾個季度之後，長期的轉嫁效應會比短期效應高出二到三倍。

拉美的貨幣從一、兩年前開始貶值，所以轉嫁效應很有可能在未來幾季加速浮現，尤其是美國聯準會又即將採取貨幣緊縮政策。巴西、智利、墨西哥、與哥倫比亞這些極有可能面臨長期轉嫁效應的國家，其央行可能必須採取因應行動…

匯率與通膨再度面臨挑戰2015/08/26

Fernando J. Losada資深經濟學家－拉美經濟研究

大宗商品價格走跌、經濟成長疲軟，加上美國升息前景對所有新興市場的貨幣造成壓力。匯率持續貶值終將對國內物價造成影響，進而迫使央行緊縮貨幣政策。

新興市場貨幣全面走弱

新興市場貨幣面臨無止盡的壓力。2013年，美國首次表達將縮減購債規模的意圖之後，拉丁美洲便掀起了貨幣貶值的浪潮，至今拉美各國的貨幣仍面臨輕重不一的貶值壓力。巴西黑奧與墨西哥披索面臨的貶值壓力較大，2013年5月至2015年7月對美元的貶值幅度分別超過50%。

沒有一個國家能夠倖免。即使是智利與墨西哥等信評相對較高的國家，貨幣在同一區間中亦分別貶值36%與28%。哥倫比亞披索於2014年第三季加速貶值，因為面臨油價下跌趨勢，哥國政府無法祭出有效的因應政策（圖一）。

同樣在聯準會首次宣佈將縮減購債規模後，拉美各國的通膨普遍上升，但相對於貨幣貶值的幅度，多數國家的通膨上升幅度相當平緩。但是，巴西是例外。2015年初，巴西政府調整物價控管，導致通膨上升的速度加快。除了墨西哥以外，其他拉美國家的通膨目前皆高於央行的目標水準。

通膨平緩上升，顯示貨幣貶值對國內物價的影響幅度不大，這主要是因為大部分的拉美國家都面臨負的產出缺口，因此經濟成長率低於長期趨勢水準。故此，即便進口物價上揚，疲弱的消費需求令企業難以將較高成本轉嫁至消費者身上。

進口通膨的影響有限，加上全球有利的利率環境，令拉美央行維持低利政策，但巴西仍是例外。通膨逐漸上升，加上名目政策利率維持不變，意味著實質利率水準已開始下降。

一切都會畫下句點

然而，現況不會一直維持下去。貨幣持續貶值下去，通膨終將會受到影響。聯博運用經濟迴歸分析，計算拉美五國貨幣貶值對通膨的轉嫁係數，發現在短期內，轉嫁係數確實不高，但過了幾個季度之後，長期的轉嫁效應會比短期效應高出二到三倍。

拉美的貨幣從一、兩年前開始貶值，所以轉嫁效應很有可能在未來幾季加速浮現，尤其是美國聯準會又即將採取貨幣緊縮政策。巴西、智利、墨西哥、與哥倫比亞這些極有可能面臨長期轉嫁效應的國家，其央行可能必須採取因應行動…