去年，印度股市的選後大漲行情快速降溫。然而，聯博認為儘管美國可能升息，但利率水準仍然偏低的環境很快地將重啟印度的投資價值，為近期受中國股市賣壓影響的投資人帶來撫慰。

印度股市能否重拾投資吸引力？

去年，印度股市的選後大漲行情快速降溫。然而，聯博認為儘管美國可能升息，但利率水準仍然偏低的環境很快地將重啟印度的投資價值，為近期受中國股市賣壓影響的投資人帶來撫慰。

市場情緒變化快速。不久之前，印度的投資題材備受市場看好，例如政府展現前所未見的改革意願、能源價格下降、通膨降溫，以及經濟即將復甦。但到了2015年初，印度股市卻失去投資人的青睞，企業盈餘不如預期、政府打算對外資追稅，以及國會黨派的相互角力，導致投資人轉進其他市場，尤其是表現一飛沖天的中國股市。

2014年，受惠於印度總理莫迪的勝選行情，印度Sensex指數大漲30%，但今年截至8月18日為止，Sensex指數的當地貨幣計價報酬率僅有1%。儘管如此，今年印度股市表現仍較MSCI新興市場指數高出8%（以美元計價）。

再回頭看看印度吧！企業盈餘可望復甦

現在，或許是再仔細看看印度股市的時候。許多高品質企業的股價與投資價值的差距擴大，經風險調整後的報酬潛力更具吸引力。印度企業盈餘之所以可望復甦，低利環境扮演了關鍵角色。

目前，印度的實質利率水準處於長期高點，因為通膨降溫的幅度大於名目利率下降幅度（圖一）。高實質利率將影響消費成長，並拖延各界引頸期盼的投資復甦。舉例而言，購屋民眾再也無法享受低水準的實質房貸利率，因此開始停下買房的腳步。對企業而言，實質利率上升將使得各界期待名目利率將下降，在預期未來的利率會更低的情況下，企業沒有必要現在急著去借錢。對於工業類的企業而言，批發價格下降與利率水準居高不下，對獲利能力造成影響。

通膨受到控制

隨著大宗商品價格下跌的效果，擴展到零售商品與服務價格之上，聯博認為印度的通膨將持續受到控制。即使是訂價能力較強的核心消費產業，現在也開始討論要將生產成本下降的效益，反映在商品價格之上。糧食價格佔印度消費者物價指數的40%。今年印度雨季的降雨量優於預期，因此糧食價格可望受到控制。

聯博認為，實質政策利率與實質市場利率皆居高不下，顯示投資人與印度央行在預期聯準會升息的同時，均抱持著保守的心態。2013年，聯準會縮減購債規模的前景，震撼整個新興市場。然而，聯博認為現在的印度比起2013年，更能夠因應資金外流的潛在影響，因為現在實質利率水準比2013年高，且印度盧比已貶值逾20%。經濟大環境的調整，加上政府治理改善、外部收支更加健全，印度將可望能渡過美國升息帶來的挑戰。

從聯博投資團隊與印度銀行及金融機構的談話可知，印度國內的流動性環境健全，且邊際資金成本持續下降。印度銀行面臨調降基準利率的壓力，以免高評等企業轉向成本更低的債券市場籌措資金，導致銀行面臨去中介化的威脅。此外，印度企業與消費者皆預期通膨與利率走勢將趨緩。

對股市的大利多

實質利率水準下降，對於經濟與股市的益處很大。舉例而言，隨著房價上漲的預期心理降溫，房貸利率隨之下降，進而帶動民眾對於房貸的需求增長。目前，房貸佔印度GDP的比重低於10%，且實質利率水準降低將有助於提升房貸的普及率。在當下的環境下，房貸機構的信用體質亦可望改善。此外，印度政府可能會推出新的道路建設計畫，加上工業活動復甦帶動現有道路的交通流量增長，因此收費道路營運商的表現將受惠。躉售物價通膨下降已使過路費的漲幅減緩，道路興建計畫的資金成本遲早也將出現相對應的下降幅度。

汽車產業也將受惠，因為實質利率下降提升消費能力，使得對於價格敏格的首次購車民眾再度出籠。整體而言，聯博認為金融服務業、工業、消費性耐久財產業的高品質企業，將成為未來幾個月、幾年的贏家。

儘管美國可能升息、中國市場出現動盪，這兩者通常對新興股市造成負面影響，但聯博認為印度股市將重拾表現動能。只要將目光放遠，投資人可望在印度股市中發掘具有吸引力的個股，尤其是那些可望受惠於實質利率下降的產業。

印度股市能否重拾投資吸引力？2015/09/04

去年，印度股市的選後大漲行情快速降溫。然而，聯博認為儘管美國可能升息，但利率水準仍然偏低的環境很快地將重啟印度的投資價值，為近期受中國股市賣壓影響的投資人帶來撫慰。

印度股市能否重拾投資吸引力？

去年，印度股市的選後大漲行情快速降溫。然而，聯博認為儘管美國可能升息，但利率水準仍然偏低的環境很快地將重啟印度的投資價值，為近期受中國股市賣壓影響的投資人帶來撫慰。

市場情緒變化快速。不久之前，印度的投資題材備受市場看好，例如政府展現前所未見的改革意願、能源價格下降、通膨降溫，以及經濟即將復甦。但到了2015年初，印度股市卻失去投資人的青睞，企業盈餘不如預期、政府打算對外資追稅，以及國會黨派的相互角力，導致投資人轉進其他市場，尤其是表現一飛沖天的中國股市。

2014年，受惠於印度總理莫迪的勝選行情，印度Sensex指數大漲30%，但今年截至8月18日為止，Sensex指數的當地貨幣計價報酬率僅有1%。儘管如此，今年印度股市表現仍較MSCI新興市場指數高出8%（以美元計價）。

再回頭看看印度吧！企業盈餘可望復甦

現在，或許是再仔細看看印度股市的時候。許多高品質企業的股價與投資價值的差距擴大，經風險調整後的報酬潛力更具吸引力。印度企業盈餘之所以可望復甦，低利環境扮演了關鍵角色。

目前，印度的實質利率水準處於長期高點，因為通膨降溫的幅度大於名目利率下降幅度（圖一）。高實質利率將影響消費成長，並拖延各界引頸期盼的投資復甦。舉例而言，購屋民眾再也無法享受低水準的實質房貸利率，因此開始停下買房的腳步。對企業而言，實質利率上升將使得各界期待名目利率將下降，在預期未來的利率會更低的情況下，企業沒有必要現在急著去借錢。對於工業類的企業而言，批發價格下降與利率水準居高不下，對獲利能力造成影響。

通膨受到控制

隨著大宗商品價格下跌的效果，擴展到零售商品與服務價格之上，聯博認為印度的通膨將持續受到控制。即使是訂價能力較強的核心消費產業，現在也開始討論要將生產成本下降的效益，反映在商品價格之上。糧食價格佔印度消費者物價指數的40%。今年印度雨季的降雨量優於預期，因此糧食價格可望受到控制。

聯博認為，實質政策利率與實質市場利率皆居高不下，顯示投資人與印度央行在預期聯準會升息的同時，均抱持著保守的心態。2013年，聯準會縮減購債規模的前景，震撼整個新興市場。然而，聯博認為現在的印度比起2013年，更能夠因應資金外流的潛在影響，因為現在實質利率水準比2013年高，且印度盧比已貶值逾20%。經濟大環境的調整，加上政府治理改善、外部收支更加健全，印度將可望能渡過美國升息帶來的挑戰。

從聯博投資團隊與印度銀行及金融機構的談話可知，印度國內的流動性環境健全，且邊際資金成本持續下降。印度銀行面臨調降基準利率的壓力，以免高評等企業轉向成本更低的債券市場籌措資金，導致銀行面臨去中介化的威脅。此外，印度企業與消費者皆預期通膨與利率走勢將趨緩。

對股市的大利多

實質利率水準下降，對於經濟與股市的益處很大。舉例而言，隨著房價上漲的預期心理降溫，房貸利率隨之下降，進而帶動民眾對於房貸的需求增長。目前，房貸佔印度GDP的比重低於10%，且實質利率水準降低將有助於提升房貸的普及率。在當下的環境下，房貸機構的信用體質亦可望改善。此外，印度政府可能會推出新的道路建設計畫，加上工業活動復甦帶動現有道路的交通流量增長，因此收費道路營運商的表現將受惠。躉售物價通膨下降已使過路費的漲幅減緩，道路興建計畫的資金成本遲早也將出現相對應的下降幅度。

汽車產業也將受惠，因為實質利率下降提升消費能力，使得對於價格敏格的首次購車民眾再度出籠。整體而言，聯博認為金融服務業、工業、消費性耐久財產業的高品質企業，將成為未來幾個月、幾年的贏家。

儘管美國可能升息、中國市場出現動盪，這兩者通常對新興股市造成負面影響，但聯博認為印度股市將重拾表現動能。只要將目光放遠，投資人可望在印度股市中發掘具有吸引力的個股，尤其是那些可望受惠於實質利率下降的產業。