未來幾年，美國利率水準上升比下降的機率來得高，但是沒有人能確定利率走勢將會如何。固定收益投資人究竟該如何佈局債券投資部位？

固定收益的時代正在改變

Douglas J. Peebles | 聯博固定收益投資長暨團隊主管

未來幾年，美國利率水準上升比下降的機率來得高，但是沒有人能確定利率走勢將會如何。固定收益投資人究竟該如何佈局債券投資部位？

過去30年，利率持續下降，帶動債券強勁表現。如今，債券市場價格低廉的投資標的再也不多了。市場預期，今年美國即將調高官方短期利率，到2017年底官方利率最高上看4%。未來，升息的速度將會「又緩、又慢」。

聯準會啟動利率正常化的過程中，我們預期將出現些許波動性。債券－尤其是高評等債券－表現可能會相當平緩。然而，我們認為這不代表債市將重現1981年與1994年的龐大賣壓。

事實上，利率上升並非全然不利於債券投資人。回顧2014年，當時投資人擔心債券市場將爆發賣壓，最後核心債券投資組合卻締造穩健表現。然而，現在我們還需因應新的風險。企業債券市場流動性下降，因此在市場面臨挑戰之際，交易活動便容易停滯。

管理「流動性風險」的需求與日俱增，但是伴隨市場挑戰而來的投資機會也隨之增加。對於投資組合的建構與管理而言，我們必須強化投資組合的交易能力，採取更具彈性、更多元的投資策略，並將流動性高低起伏的情境，納入風險報酬的分析之中。

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升息 讓人一等再等

Paul DeNoon | 新興市場債券投資總監

2014年，那些擔心升息的債券投資人可能錯失了報酬優渥的一年。總有一天，利率終將會上升，我們認為這沒什麼值得害怕的。

2013年末，10年期美國國庫券殖利率上升至3%，讓那些擔心債市泡沫面臨破滅邊緣的投資人宛如驚弓之鳥。市場預測家們紛紛鼓吹投資人棄守債券市場。接著，開始等待。那些減碼配置債券、一路等待到2014年的投資人，最後大多兩手空空，同時間核心債券投資人卻獲取令人稱羨的4%報酬率*。

毋須害怕且還有獲利空間

我們在2014年學到的寶貴經驗就是對債券及升息毋須過度驚慌。投資人只要能夠審慎配置固定收益投資組合，最終有機會獲取不錯的表現，即便在殖利率上升的情況下，也是如此。

對大部分的投資人而言，尤其是那些需要收益的投資人，無論是政策利率或債券殖利率上升，其實不見得是壞事，因為較高的殖利率價值將慢慢浮現，這也是投資人在固定收益市場中的獲利關鍵。債券投資組合受到新聞影響的程度，其實並不至於像新聞報導般令人擔心。況且即便利率上升，長期而言投資人仍將獲取正報酬表現。

等待，是值得的嗎？

沒有人能夠預測未來。我們建議投資人不要緊盯每天的價格起伏，等待利率上升。這麼做只是見樹不見林。堅持長期資產配置目標才是關鍵。我們不曉得利率何時會上升，也不曉得利率上升的速度有多快。但是，就算利率真的開始上升，也不見得是件壞事。

*截至2015年5月27日，年初迄今巴克萊資本美國綜合債券指數上漲0.8%。

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打破高收益投資的疆界

Gershon M. Distenfeld | 高收益債券投資總監，特許財務分析師

許多投資人想要用新的方式創造更多收益。我們認為一頭栽入風險較高的信用資產並非解決之道。相反地，投資人應思考跳脫傳統的投資界線－無論是地理疆界或是信評界線。

近年來，亞洲、歐洲與新興市場的高收益債券發行規模日益成長，更加多樣化且流動性更佳。因此，以全球觀點進行佈局，高收益債券投資表現將可望受惠。

15年前，美國以外的高收益公司債發行量不到全球的1%。如今，投資人若仍只著眼於美國，此舉將錯失近三分之一的全球高收益市場。願意跨越地理疆界（且能夠在其他地區進行深度研究）的投資人，通常可在其他已開發國家與新興市場發掘投資機會，且這些債券的信評不亞於、甚至優於美國本土的高收益發債機構，但殖利率與潛在報酬卻更高，這些投資機會絕對值得留意。

別為了追求收益逞英雄

分散配置不同區域，並選擇部分評等較高之信用資產，就算不投資高風險的信用資產，也能掌握高水準的殖利率。

殖利率水準下降，導致投資人承擔不對稱的投資風險。我們看到投資人前仆後繼地湧入CCC級債券與保障條款欠佳的銀行貸款。儘管只要細心研究與監控這些發債機構，投資人還是能夠在當中發掘投資機會，但整體而言我們認為報酬潛力無法彌補投資風險。

有許多機會可讓我們在全球找到優異的投資標的，在投資等級的領域發掘投資價值，並實現分散配置的目標，因此我們認為高收益債券的投資人沒有必要為了追求收益而過度承擔風險。

迎接升息時代 揮別參考指數

Michael L. Mon | 固定收益投資組合經理人，特許財務分析師

指數型債券投資組合面臨日益顯著的風險。現在，或許是時候揮別參考指數，採取更具彈性、不受限制的投資策略。

當利率下降、大幅支撐債券報酬表現時，指數型投資策略表現不俗。然而，債券參考指數從來就不是值得仿效的投資組合，且在眼前的環境下，參考指數的瑕疵可能引發顯著風險。

利率上升的風險便是其中之一。過去10年，巴克萊資本綜合債券指數的存續期自5.1年上升至6.5年，美國債券指數也呈現類似的走勢。換句話說，這些債券指數的利率敏感度大幅增加，不適合對市場較為悲觀的投資人。

指數型投資組合大多不會積極地管理存續期以控制利率風險。2014年中旬爆發的債市賣壓便是明顯的例子。2014年5月至7月，巴克萊資本美國綜合債券指數下跌3.2%，同時間僅有26%的中天期投資級債券基金表現優於參考指數。

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