Hayden Briscoe聯博亞太固定收益總監

8月初，中國決定調整人民幣中間價，各界普遍認為此舉是為了透過人民幣貶值，提振中國出口表現。面對這樣的觀點，聯博抱持不同的看法。

對於日前中國調降人民幣匯率中間價，聯博認為其目的是為了持續推動去槓桿化與經濟改革，同時避免經濟硬著陸。無論是從結構性或景氣循環的角度來看，把調整人民幣匯率中間價當成貨幣競貶，其實沒什麼道理。

從結構性角度來看，聯博認為政策環境的改變，都是為了推動經濟改革，而人民幣國際化便是主要的改革項目之一，目的在於為開放中國資本市場而鋪路。

單純就商業貿易的角度來看，中國的改革政策已有了十足的進展：過去5年左右，離岸人民幣（CNH，在香港結算）佔中國外貿結算的比重已接近20%（圖一）。

同程度的影響，但情況即將開始改變。儘管此舉鮮為人知，但中國於今年7月對各國央行、跨國組織以及主權財富基金開放資本市場，向開放資本帳的目標跨出重要的一大步。

讓全球擴大使用人民幣、甚至讓人民幣成為國際儲備貨幣，乃是上述改革政策的目標。因此，中國在此時此刻讓人民幣「貶值」，甚至冒著失去全球投資人信心的風險，此舉確實非比尋常。

人民幣貶值不僅無益，甚至可能有害…

從景氣循環的角度來看，人民幣貶值似乎沒有必要。舉例而言，繼中國6月出口年增率成長2.8%之後，儘管7月表現大幅下滑8.3%，但仍不及周邊國家的二位數出口萎縮幅度。

7月份出口萎縮，對於中國的外部收支沒有太大的影響，因為中國進口萎縮的幅度高於出口，因此中國仍享有貿易盈餘。

中國對大宗商品的需求減少（即基礎建設計畫正常化的政策所帶來之影響）以及大宗商品價格下降，乃是進口貿易萎縮的主因。身為商品淨進口國的中國，受惠於大宗商品價格下跌。

聯博認為，這也是為什麼人民幣不應貶值的原因。大宗商品市場經歷這些年的熱潮後，價格上揚已對中國的經濟成長造成挑戰。大宗商品價格下跌雖可改善中國商品進口業者的利潤空間，但人民幣若跟著貶值，利潤改善的空間將縮小。

進口活動萎縮，也使得中國貿易盈餘創下歷史紀錄，這也讓中國官方無法向其他貿易夥伴國家交代。刻意讓人民幣貶值，只會使得問題更加嚴重...

中國：人民幣貶值的真正用意為何？2015/09/07

Hayden Briscoe聯博亞太固定收益總監

8月初，中國決定調整人民幣中間價，各界普遍認為此舉是為了透過人民幣貶值，提振中國出口表現。面對這樣的觀點，聯博抱持不同的看法。

對於日前中國調降人民幣匯率中間價，聯博認為其目的是為了持續推動去槓桿化與經濟改革，同時避免經濟硬著陸。無論是從結構性或景氣循環的角度來看，把調整人民幣匯率中間價當成貨幣競貶，其實沒什麼道理。

從結構性角度來看，聯博認為政策環境的改變，都是為了推動經濟改革，而人民幣國際化便是主要的改革項目之一，目的在於為開放中國資本市場而鋪路。

單純就商業貿易的角度來看，中國的改革政策已有了十足的進展：過去5年左右，離岸人民幣（CNH，在香港結算）佔中國外貿結算的比重已接近20%（圖一）。

同程度的影響，但情況即將開始改變。儘管此舉鮮為人知，但中國於今年7月對各國央行、跨國組織以及主權財富基金開放資本市場，向開放資本帳的目標跨出重要的一大步。

讓全球擴大使用人民幣、甚至讓人民幣成為國際儲備貨幣，乃是上述改革政策的目標。因此，中國在此時此刻讓人民幣「貶值」，甚至冒著失去全球投資人信心的風險，此舉確實非比尋常。

人民幣貶值不僅無益，甚至可能有害…

從景氣循環的角度來看，人民幣貶值似乎沒有必要。舉例而言，繼中國6月出口年增率成長2.8%之後，儘管7月表現大幅下滑8.3%，但仍不及周邊國家的二位數出口萎縮幅度。

7月份出口萎縮，對於中國的外部收支沒有太大的影響，因為中國進口萎縮的幅度高於出口，因此中國仍享有貿易盈餘。

中國對大宗商品的需求減少（即基礎建設計畫正常化的政策所帶來之影響）以及大宗商品價格下降，乃是進口貿易萎縮的主因。身為商品淨進口國的中國，受惠於大宗商品價格下跌。

聯博認為，這也是為什麼人民幣不應貶值的原因。大宗商品市場經歷這些年的熱潮後，價格上揚已對中國的經濟成長造成挑戰。大宗商品價格下跌雖可改善中國商品進口業者的利潤空間，但人民幣若跟著貶值，利潤改善的空間將縮小。

進口活動萎縮，也使得中國貿易盈餘創下歷史紀錄，這也讓中國官方無法向其他貿易夥伴國家交代。刻意讓人民幣貶值，只會使得問題更加嚴重...