Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

近年來，歐元區周邊國家的經常帳表現已有大幅的改善，但其數據可能過度誇張了實際的改善程度，且部分國家的外債水準仍舊過高。這些情況在近期內可能不會有太大的影響，但當歐元的穩定性出現問題時，這些國家很可能將再次面臨資金外流的挑戰。

先前聯博探討了近期歐元區經濟體的表現，並指出雖然所有國家都在成長中，但許多國家的產值仍舊遠低於金融危機前的水準。這表示，如果想要衡量歐元區國家在「回歸常態」方面的進展如何，不能只看現行經濟成長率這種流量變數，而是要考慮存量變數。本篇文章中，聯博將從流量與存量的角度，來分析歐元區國家的外部表現。

早期預警

即使是在全球金融危機發生之前，歐元區的經常帳水準就已經出現了令人擔心的徵兆。在2007年，愛爾蘭的經常帳赤字達到了GDP的6%，西班牙和葡萄牙的赤字接近GDP的10%，希臘的經常帳赤字更高達GDP的14%。相對於這些赤字，德國和荷蘭的經常帳盈餘則分別高達6%和8%，而當時歐元區整體的經常帳仍維持平衡。雖然擁有歐元區會員國的身分，代表這些國家的經常帳赤字應較容易獲得金援（事實上，如果是在貨幣聯盟之外，這些赤字也不太可能達到如此高的水準)，但這也顯示經濟失衡的程度有多麼嚴重。

危機到來

不過，當危機到來時，彌補這些赤字所需的私部門資金迅速枯竭，債務國則被迫要作出調整（儘管官方提供資金紓困，意味著調整流程不像在歐元區以外顯得那麼措手不及)，且調整的幅度仍舊相當可觀。在過去的7年當中，西班牙、葡萄牙、希臘和愛爾蘭的經常帳部位都有所改善，已經達到GDP的9.8%和12.0%之間（圖一）。除了希臘以外，這些國家的經常帳都已經接近平衡，或甚至有所盈餘，例如愛爾蘭的經常帳就出現了相當大的盈餘。

深度調整

歐元區經常帳狀況的改善，可以歸功於幾個因素。許多國家被迫實施深度結構性改革，並且提升相對於歐元區其他國家的競爭位置。舉例來說，西班牙、葡萄牙和愛爾蘭現在都已經逐漸重拾在歐元區成立初期，相對於其他會員國所流失的競爭力（至少以相對單位勞動成本計算是如此）。

但是，在此過程當中，財政撙節與深度經濟衰退或蕭條也扮演了重要的角色...