Darren Williams 資深歐洲經濟學家 - 全球經濟研究

在近期公布的9月歐洲央行理事會會議紀錄中，央行表示歐洲經濟存在的產出缺口，可能較先前預期來得嚴重，且閒置產能預估量仍存在高度不確定性。一旦此評估正確，這代表歐元區通膨將需要更久時間才能重返央行的目標水準，並且增加了歐洲央行進一步寬鬆的可能性。

近期公布的歐洲央行 (ECB) 9月份貨幣政策會議紀錄，呼應了先前其在記者會的發言，亦即歐元區經濟成長與通膨的下檔風險已顯著增加，但要以此判斷是否需要額外的刺激措施，仍言之過早。歐洲央行已表達意願並準備就緒，但並不急著立即行動，尤其是有許多刺激措施仍在進行中。

儘管近期發布的會議紀錄，並未大幅改變歐洲央行9月對外聲明的立場，但卻表達出2個明顯的鴿派訊息，值得多加留意。

首先，歐洲管理委員會認為近期市場對通膨的預期走勢（圖一），可能顯示「通膨水準尚未走穩，仍需密切留意」的跡象。這與7月份會議紀錄的內容大為不同，當時歐洲央行表示樂見通膨預期有所上揚，但在9月的記者會中卻對此隻字不提。

再者，或許也是最重要的是，歐洲管理委員會表示歐洲經濟存在的產能過剩情況，可能較先前預期的水準來得更大。

留意產出缺口

這並不是歐洲央行第一次在會議紀錄中提及產出缺口。在7月，歐洲管理委員會明確地表示，歐洲經濟的產出缺口「存在著龐大的不確定性」，因此進一步分析該地區的經濟表現更顯重要。然而，這暗示著歐洲的閒置產能可能微幅低於預期，主因在於服務業存在「結構性瓶頸」。

然而，9月份會議紀錄的立場則顯得格外不同。歐洲央行表示，根據國際機構預估，歐元區的產出缺口約為整體GDP的2.5%左右。但歐洲央行也補充，「倘若將通膨及其他變數納入分析，可能將計算出較高的產出缺口預估值，這也代表歐元區失業率仍維持高檔。」

這點很重要。縮小產出缺口（或是改善經濟趨緩程度），是歐洲央行計畫讓通膨再起、以期能達到可持續水準的重點。事實上，通膨水準為歐洲央行決定量化寬鬆 (QE) 計畫究竟是要終止、或是不再擴大的先決條件...