現在講到高收益債市場，很難不提及違約率，聯博預計未來幾年違約率將會攀升，但投資人無需過度擔心，因為烏雲背後亦有亮點：違約率上揚，債券報酬率亦可望成長。

回顧過去幾年，高收益債違約率一直維持在平均值以下，未來即使出現上揚，亦不令人意外，畢竟高收益債的投資風險原本就比其他債券較高。此外，隨著信用週期進入尾聲，借貸成本增加，導致部分發行機構違約，實屬正常現象。

但平均違約率上揚，並不代表報酬率會下降，投資人若慎選標的，還是能有好表現。過去20年來，平均違約率升高之後，隨之而來的報酬率往往顯著增加（見圖）。

賣壓沈重反成買點

分析原因，投資人心理是其中一個因素。高收益債券市場涵蓋不同地區與產業，違約現象通常並不一致。但投資人一見違約率上揚，即便是意料之內，往往急著脫手，導致高收益債市全面重挫。

影響所及，市場浮現許多體質健全、投資價值極佳的高收益債標的。以2001-2002年的市場為例，違約企業有一大部分屬於電信產業，它們在全盛期大幅舉債，卻因網路泡沫破滅而倒閉，終以違約收場，連帶使得美國高收益債市場蔓延龐大賣壓。但若在2002年後買進非電信產業的高收益債，都有優異績效。2003年，美國高收益債的報酬率就高達29％。

非能源類標的具有投資價值

聯博認為目前市況亦是如此，現在的能源、金屬、採礦企業就是當年的電信公司。有鑑於油價來到數十年低點，聯博預計這三類企業將是未來幾年違約潮的大多數。

在市場目前波動劇烈之下，許多投資人的反應跟2002年如出一轍，全面撤出高收益債市場，結果使得部分非能源類債券的殖利率已來到過去幾年新高。

平均初始殖利率是未來五年報酬的可靠指標，目前非能源類債券逾8％，未來成長可期。2009年，高收益債違約率寫下歷史新高，但報酬率表現也不遑多讓，巴克萊美國高收益企業債指數的平均殖利率當時曾一度超過20%。

由此可看出，高收益債市場鮮少連續幾年大跌，但大跌後往往立刻反彈。

慎選標的是王道

儘管如此，投資人對於高收益債市場與其風險依舊不能掉以輕心，即使是高品質標的亦應慎選，尤其是美國與亞洲市場，前者正處於信用週期後半階段，後者則已在萎縮期。高收益債券涵蓋許多產業與地區，各處於信用週期不同階段，故建議投資人多元佈局全球與各個產業。

聯博認為不應棄守高收益債券。投資人應該擔心的並非違約率上揚，而是過早出脫，可能錯失低檔佈局行情反彈的良機。