PAUL DENOON、GERSHON DISTENFELD 電話會議摘要

葆羅‧狄儂 聯博全球高收益債券暨新興市場債券投資總監

葛尚‧狄斯坦費，特許財務分析師 聯博高收益債券投資總監

Q: 川普當選總統對於全球市場的影響為何?

選後全球債券殖利率上彈、美元轉強：在大選結果公布後，美國10年期債券收益率兩天內大約上漲了30個基點、2年期國債收益率則上揚大約5至10個基點，使得殖利率曲線明顯更趨陡峭。另一方面，雖然高收益債與新興市場債等信用債的殖利率也有所提高，但其殖利率漲幅普遍小於國庫券。匯市方面，整體來看，新興市場貨幣匯率小幅下跌，但各新興市場貨幣表現分歧；其中，受川普政見影響，墨西哥披索是貶值幅度最大的貨幣之一。美元則對各主要貨幣小幅走強。

政策有利美國經濟成長，但對於新興市場則帶來更多不確定性：從川普的競選理念來看，他的施政重點包括減稅、減少企業管制、增加原油產量與推動基礎建設等；這些政策都不具爭議性，同時有助提振經濟成長。反之，川普對於移民管制與重擬貿易協定的政策則將對新興市場帶來不確定性。這解釋了為何美國高收益債等風險性資產整體表現優於新興市場資產。

美國通膨與債券殖利率可能微幅走高：聯博認為，雖然經濟成長加速可能帶動通膨，但由於能源增產會壓抑油價，故目前聯博仍預期美國明年的通膨水準約為2.8%左右，但具潛在上行風險。同時，如果川普確實執行他的政策，經濟擴張加速也可能會推升債券殖利率；目前國債收益率約為2.15%，投資團隊認為未來美國十年期公債殖利率約將落在2.25%-2.5%水準，長期而言則可能上升至2.5% ~2.75%左右。

Q: 川普當選總統是否將影響新興市場表現?

聯博並未改變對於新興市場的看法：雖然因新興市場貨幣承壓，使得新興國家降息的可能性降低，但投資團隊並未改變看好新興市場的觀點；投資團隊認為新興經濟體前景持續好轉的情境並未因川普當選而改變，故未來新興市場債券、股市和匯市仍可能創造良好報酬。

川普對於貿易協定的態度為關鍵：川普上任後究竟將對跨太平洋夥伴協議（TPP）與墨西哥北美自由貿易協議（NAFTA）等貿易協定的態度為何，以及川普將如何解決美國龐大貿易赤字問題，仍舊是市場關注焦點。由於過去共和黨向來比民主黨更傾向支持自由貿易，所以未來美國貿易政策走向仍存在高度不確定性。這樣的情境下使得投資人對特定新興市場的投資信心惡化，墨西哥披索即為其中之一；墨西哥披索在大選結束後貶值大約10.2%。

Q: 川普當選總統對於高收益債的影響為何?

美國經濟擴張有利高收益債表現：由於川普的政策有望提振美國經濟成長，故高收益債有可能受惠於川普當選而有所表現，尤其是財政刺激政策 (包含基礎建設支出等) 更可能使得高收益債利差進一步收斂。雖然目前信用循環已步入尾聲，但若川普實踐競選承諾，則可能延長此次信用循環週期。另一方面，利率上揚則是投資人必須留意的風險；高收益債在川普當選後略為下滑1%，這主要是受到公債利率上彈的影響。不過，由於聯博並不認為收益率會大幅升至4%或5%水準，故只要公債殖利率以溫和的方式上升，投資人還是有機會從高收益債券市場中獲得理想的報酬。

但政策不確定性增加仍可能使得市場波動放大：由於目前川普有些政策還不是很明確，有些立場也不是很清楚，所以未來幾個月內市場波動可能會上升 (尤其是部分新興市場)。鑑此，雖然整體而言川普的政見對於風險性資產有利，但是在接下來幾個月內所有市場的波動性都可能大於過去幾年來大家習於看到的水準。

Q: 聯博的債券型基金做了哪些調整?

聯博債券型基金在選前已轉趨防禦型配置：以聯博-美國收益基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）為例，在這段期間該基金的配置已轉偏防禦性，以降低投資組合的利率風險；目前本基金實證的存續期間 (empirical duration) 約在3至3.25年的水準左右。投資團隊持續採取平衡的槓鈴策略：同時持有高收益債與高評級資產，以因應市場不確定性。目前目前聯博-新興市場債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)、聯博-美國收益基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）與聯博-全球高收益債券基金（本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金）等基金的整體投資組合風險均低於平均水準。因此，若殖利率進一步上漲，投資團隊有空間增加投資組合的曝險比重。

市場風險情緒不佳，但投資人不應過度恐慌：利率上揚固然令人擔憂，但利率越高，債券的評價也就變得更具吸引力，所以投資團隊將不會在市場下跌時大幅縮短存續期間。在市場震盪的環境下，理想的作法是採取防禦型配置，並尋找逢低買進的機會。如果存續期間反彈幅度超過投資團隊預期，或者風險資產因為毫無根據的理由而下跌，聯博的債券型基金均擁有充分的彈藥可以加碼。根據投資團隊過去的經驗，在市場氛圍不佳、波動性不合理上升期間增加曝險，均對於基金績效有所貢獻。

逢低加碼新興市場債：在選舉過後投資團隊逐漸增加了當地貨幣計價與美元計價新興市場債的部位。雖然這類債券普遍受到系統性風險衝擊而表現承壓，但由於投資團隊並未改變對於新興市場的正面看法，故投資團隊在現階段將積極發掘、並於市場震盪之際逢低買進那些可能會受惠於川普勝選的標的。

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