Sharon Fay 聯博股票投資長

由於全球經濟穩定成長支持了企業締造穩健的獲利表現，全球股市在第三季以上漲作收。在市場環境不斷變動的情況下，聯博認為個別企業的表現將更為顯著地左右股價報酬。

股市的表現自年初以來均十分正面；MSCI世界指數在第三季上漲3.9% (下圖左)，年初迄今累積報酬率則為12.5% (當地貨幣計價)。儘管美國與北韓間的緊張情勢升溫，但這幾乎無損投資人樂觀看待股市的信心。

油價的反彈回升使得天然資源類股表現領先 (下圖右)，新興市場股市表現領先成熟市場股市。歐洲股市在上半年的表現強勁，但7、8月份的漲幅落後其他市場，因為歐元的升值雖反映市場對歐洲政治穩定性重拾信心，但同時市場也擔心這可能將對出口業者帶來負面影響。然而，隨著美元的走強，9月份歐股表現再度反彈。

此外，在Facebook、Netflix與其他FAANG個股 (Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google) 的帶動下，美國大型股表現不俗，且FAANG個股在今年更為S&P 500指數貢獻20%以上的報酬率。FAANG個股廣受投資人的青睞亦刺激了成長股的報酬表現，因此今年前3季，成長股表現大幅領先價值股。

新興市場贏得投資人信心

對投資人而言，2017年新興市場股市表現復甦是最重要的指標之一。今年1到9月，MSCI新興市場指數上漲了24% (當地貨幣計價)，漲幅幾乎是MSCI世界指數的兩倍。

即便市場熱議美國利率攀升的前景，亦無損新興市場股市的表現。不同於2013年重創新興市場股市的減債恐慌時期 (Taper Tantrum)，目前新興市場已擺脫了這些疑慮，且較不易受到外部事件的衝擊。境外直接投資的資金擴大流入新興市場，讓新興國家的資金需求不再那麼依賴那些容易外逃、且常短進短出的投資組合資金。此外，新興市場國家的匯率更具競爭力，短期負債規模也已下降。這些趨勢令新興市場較不易受到像是美國利率上升等外部事件的衝擊影響。

然而，支持新興市場股市表現的動能，不是只有國內總經環境的改善。事實上，企業獲利展望持續上修，才是真正支持新興市場股市表現的主因。目前市場普遍預期，未來2年新興市場企業的每股盈餘成長率為30%。儘管如此，不同產業的獲利前景大不相同，且波動性可能會相當極端，因此投資人更須精挑細選，並聚焦於報酬潛力最為強勁的個股。

金髮經濟 (Goldilocks Economy) 支持全球企業獲利表現

投資人樂觀期待企業獲利前景，亦支持了成熟市場國家的股市報酬表現。聯博的投資組合經理定期與全球各地企業的管理團隊會面，管理團隊均表示，有利的總經條件正為許多產業帶來正向的經營環境。

事實上，在歐元區與日本經濟持續復甦的支持下，全球GDP正以每年3％以上的速度增長，也正是此種不冷不熱、穩定溫和增長的全球金髮經濟環境，使得全球至今尚未出現通膨升溫的壓力，也使得日本、歐元區與美國等各大央行能夠維持寬鬆的貨幣政策。對股市而言，固然是好事一樁。以美國為例，聯準會在9月下旬暗示未來將以緩慢且漸進的步調升息，再次向投資人保證有利的總經與貨幣環境將會持續。

兩個不容忽視的風險

然而，還是有其他風險不容輕忽。首先，利率上升的速度可能較預期快。聯博認為這是目前影響股市報酬表現的主要風險之一；當前貨幣政策持續支持股市表現，因此一旦利率上升的速度較預期快，股市則可能將面臨衝擊。在此環境下，容易受到利率走高衝擊的類股 (如不動產與公用事業類股等) 將變得尤其脆弱。相反地，評價遭低估的銀行與景氣循環類股則可望有良好的表現。

此外，投資評價亦是另一項隱憂。整體而言，目前股市評價高於常態水準；儘管如此，目前仍未出現泡沫化的跡象，且各個區域的評價水準不盡相同。即便經歷今年度的上漲表現，聯博認為新興市場股市仍較成熟市場股市更具吸引力。在成熟市場之中，美國股市投資評價高於歷史平均水準且進一步上揚；相較之下，歐洲股市與日本股市評價則顯得較不昂貴。

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