Gershon Distenfeld 聯博信用債券投資總監

近期高收益債券表現良好，但隨著利率的上升，高收益債券市場的多頭是否也走到了盡頭？其實並不一定；在利率上升的環境下，高收益債券通常能有良好的表現，即便一時下跌，高收益債券也能很快地反彈回升。

不同於其他類型的債券，高收益債券對利率上升的敏感度並不算太高，因為利率上升通常表示經濟活動正在擴張，進而支持企業獲利與消費支出成長。這對於高收益債券發行機構而言是件好事，且違約率通常也因而下降。

此外，聯準會採漸進的方式升息亦有利於高收益債券的表現。前一次聯準會的升息循環共花費兩年的時間，而當時美國高收益債券的年化報酬率來到了近8%。

美國高收益債券能有如此的報酬表現，原因很簡單，因為高殖利率最終將帶來高報酬率。雖然這句話適用在所有的債券資產上，但對於高收益債券而言尤其重要，因為高收益債券的平均到期日僅約4年至5年。換句話說，無論是到期贖回或提前贖回，每年高收益債券投資組合約可拿回20%的資金，讓投資人得以將其重新投入新發行且殖利率較高的債券。

量化寬鬆政策的結束代表新的風險？

聯準會在升息的同時，也開始回收其量化寬鬆政策。在金融危機爆發後，聯準會收購了金融資產，導致資產負債表大幅膨脹，而在未來幾年聯準會將縮減資產負債表，縮表規模預計將超過1兆美元。故此，升息與縮表將進一步緊縮未來貨幣環境。然而，聯準會並非特立獨行，歐洲央行亦可能會在今年開始縮減每月購債規模，並在2018年停止購債。

聯博預期，各大央行將以漸進的方式縮表，並將不會造成顯著的衝擊。然而，這是史上頭一遭，投資人當然會擔心這對金融市場與經濟增長所帶來的影響，而高收益債券與其他風險性資產的表現也確實可能因此而面臨震盪。

高收益債券重振旗鼓

還好，高收益債券的賣壓通常不會延續太久，而且只要持續投資，通常也能很快地回補損失。回顧過去20年，即便是最嚴重的損失幅度 (超過5%的跌幅)，高收益債券也能在不到1年的時間內回補跌幅。

因此，只要不是短線進出的投資人，便不致於需要太過擔憂暫時性的下跌。事實上，這反而可能是個好機會，讓投資人能以具吸引力的價格購入資產。在2013年減債恐慌期間，BB等級債券價格下跌，相對於政府公債的信用利差擴大。但是到了2013年年底，BB等級債券不僅回補了損失，甚至還締造了正報酬。而在去年，英國脫歐公投同樣為高收益金融機構債券造就了類似的投資機會 (下圖)。

一般而言，一開始投資高收益債券所獲得之殖利率，通常就是未來5年的預期報酬率。目前，美國高收益債券市場的最低殖利率 (亦即在沒有發生重大違約事件的環境下，可能獲得的最低報酬率) 為5.5%，全球高收益債券的最低殖利率則為5.1%。相較於2.25%的美國10年期公債殖利率，高收益債券確實較具吸引力。

擔心波動性嗎？不妨考慮短天期債券

相對於股票或其他風險性資產，高收益債券的波動性較低，因此跌幅也通常較淺。這也是為什麼高收益債券能有效地為投資人的股票部位分散風險。

此外，聚焦佈局短存天期高收益債券亦有助於進一步限制波動性，因為相較於整體高收益債券市場，短天期高收益債券的到期日更短，因此能夠強化投資組合的現金流，讓投資人將贖回的資金更快地投入其他殖利率較高的高收益債券。

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